私募股权的基础不稳，这对股票投资者来说是一个警告

例如，自冠状病毒爆发以来，澳大利亚养老基金已经减记了基础设施、房地产和私募股权等私人资产的价值，减记幅度高达10%。软银本质上是一家私人资本公司，已被迫调整其投资的账面价值。私人持有资产的价值可能会在未来进行重大调整。

私人市场为寻求资本的实体与精选的投资者牵线搭桥。这些支持者为早期和扩张资金提供债务和股权，并使包括技术、基础设施、资源和房地产在内的无数行业受益。根据最近的估计，私人市场的规模约为6.5万亿美元，在过去十年中增加了4万亿美元。

投资者增加了对私人交易的配置，认为这些交易在他们的人脉和网络中获得信息和交易流的特权推动下，提供了更好的回报。其他因素包括并购和股票回购导致的公开股票市场规模缩小。私人债务也补充了银行贷款，受2008年亏损后重建资产负债表的需要和更严格的监管影响。

与此同时，资本使用者被更容易的监管规则所吸引，特别是在报告和披露方面。如今，对购买私人飞机和关联方交易等企业行为的审查较少。私募市场允许创始人和交易发起人通过推迟公开发行股票来实现投资价值最大化。私人市场也能更好地满足新企业的融资需求。

基金经理，尤其是私募股权公司，利用这个机会增加了管理下的资产，并为这些所谓的新投资类别赚取了更高的费用。美国的监管环境通过放松管理股票销售的反欺诈规则和增加私募市场基金允许的投资者数量，鼓励了私人资本。

因此，公开市场在很大程度上已沦为原始投资者通过IPO和公开募集资金进行清算的工具。到目前为止，大部分价值已经被私人投资者榨取。

私人市场的兴起是有问题的。首先，这一过程缺乏透明度和一致性。不同基金和不同年份的回报差异很大。

其次，资产价格是以模型为基础的，而不是以市场为基础的。有些与现值现金流量法挂钩，带有主观假设。这些都是对终端价值敏感或在IPO退出时多次使用的。值受基础设施的预计使用统计数据和应用的贴现率的影响。连续几轮的私人融资，通常是在密切相关的各方或基金之间进行的，被用来建立人为的价值。复杂的虚荣心指标提供了误导性的企业进展衡量标准。私下交易的估值与最终的IPO之间的差距令人震惊，例如WeWork和优步(Uber)。

第三，近年来，估值变得过度扩张。这反映出资金强劲流入私募市场和资产管理公司，利用交易热度来提振价格。

第四，私人资本没有降低因股东和公司管理者不同利益而产生的代理成本，而是用投资者和私人资产管理公司相互冲突的目标取而代之。由于私人市场过程的不透明，以及公开市场缺乏正式监管或治理，后一种紧张局势更难管理。

第五，未上市的私募股权和债务流动性差。它们基本上必须持有到到期，或者直到被基础现金流清算。通过IPO或交易出售进行液化很容易受到市场混乱的影响。

随着冠状病毒大流行在全球经济中蔓延，这些问题将会暴露出来。具有讽刺意味的是，许多私人市场商业资产(出于收入和现金流的稳定而被选中)，如商业地产、收费公路和机场，收入大幅下降-远远超过大衰退期间的降幅。此外，私人市场资产通常杠杆率很高，增加了它们在现金流下降、信贷成本上升和融资渠道中断时的脆弱性。

对私人市场对富有的高净值个人来说是一个问题而感到高兴，他们的家族理财室和捐赠基金是不明智的。事实上，许多代表工人和普通个人的公共养老基金通过持有支线基金或上市交易共同基金而暴露于私人市场。

私人市场的问题突显了风险在全球金融体系中流动的方式，通常是断断续续的。在高度管理的资本流动、低回报以及流动性充裕和低利率等人为市场驱动因素的时期，对充足回报的追求鼓励投资者承担不同的、经常无法量化的风险。更高回报的承诺没有认识到金融唯一不变的规则：风险和回报是正相关的。

萨蒂亚吉特·达斯(Satyajit Das)曾是一名银行家。他的最新著作是《后果的盛宴》(北美出版名称为《停滞时代》)。他也是《极限货币》和《交易员，枪和钱》的作者。