赫兹的故事不是你想的那样

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美国汽车租赁公司赫兹全球控股(HTZ.N)周二表示，已向一系列董事及以上级别的关键高管支付了约1,620万美元的留任奖金，几天前该公司申请破产保护。

赫兹在提交给美国监管机构的一份文件中表示，公司向总裁兼首席执行官保罗·斯通(Paul Stone)支付了70万美元，向执行副总裁兼首席财务官贾米尔·杰克逊(Jamere Jackson)支付了60万美元作为留任奖金。

上周，该公司董事会允许其向特拉华州一家美国破产法院寻求破产法第11章的保护。该公司以亿万富翁投资人卡尔·伊坎(Carl Icahn)为最大股东，持有近39%的股份。

今天早上，我的Twitter上充斥着呼喊赫兹的人，因为他们在高管宣布破产之前向他们发放了1600万美元的留任奖金。

看起来确实像是经典的BITFD金融化冒险，对吧？在这里，根深蒂固的自我交易高管在景气时期将巨额财富转移给自己，在不景气时期保护自己，而让3.8万名赫兹普通员工任由其随风摇摆。

赫兹的破产并不是一个根深蒂固的自我交易管理的故事。不，如果说管理层有什么问题的话，那么1600万美元的留任奖金--分布在340名员工中--正处于我预期的低端。在我看来，这更像是对管理层的最后通牒，而不是一种奖励，比如，“拿着这个闭上你的嘴，撕毁你的雇佣合同，或者上路，我们法庭上见。”

考虑一下这一点。一周前，凯瑟琳·马里内洛(Kathryn Marinello)是赫兹公司的总裁兼首席执行官，她自2017年1月以来一直担任这一职位。她出局了，只剩下408,000股基本一文不值的股票。顺便说一句，她花在公开市场上购买赫兹股票的自有资金(52万美元)比她从出售中赚到的钱(35.5万美元)还要多。无论是首席财务官贾米尔·杰克逊(18.9万股)还是新任首席执行官兼前执行副总裁保罗·斯通(4.8万股)都从未出售过一股股票。

我是说，我并不为这些船员感到遗憾。马里内洛2019年的现金薪酬为360万美元。首席财务官杰克逊获得了160万美元的现金薪酬，执行副总裁斯通获得了110万美元。当然，他们现在持有的股票价值很高，但除了玛丽内洛用自己的钱购买了4万股股票外，他们没有为这些股票支付任何费用。

2016年6月30日，卡尔·伊坎主导了《老赫兹》的重组，赫兹设备租赁公司(HERC)从租车业务(Hertz Global Holdings)中分离出来。每家公司都成为了独立的上市公司(伊坎持有赫兹39%的股权和HERC 15%的股份)，每家公司都设立了由伊坎控制的董事会(从法律意义上说不是“控制”的，但确实是控制的)，每个公司都开始承担巨额债务。

嗯，HERC有大约21亿美元的长期债务，而股票市值只有8.3亿美元(这是3月份低点的两倍多)。股权头寸就是我们所说的存根…。整个公司企业价值的一小部分(债务+股权-现金)。如果你想把HERC理解为股权投资，你最好把你的分析重点放在债务头寸上，以及公司如何支持这种杠杆！

赫兹有超过190亿美元的长期债务，而市值(在2019年的峰值！)。大约21亿美元。现在有个存根给你。

对于我来说，很难充分传达一家杠杆率极高的租赁公司-无论是租赁汽车还是建筑设备-为卡尔·伊坎(Carl Icahn)这样的金融化天才提供的游乐场。资产折旧假设、资本成本假设和将资产证券化或以其他方式将资产移出资产负债表的能力…。一家租赁公司给伊坎的会计曲奇罐是超凡脱俗的。还请记住，在伊坎掌权一年多后的2017年，赫兹被迫报告称，管理层“发现了我们对财务报告的内部控制存在重大弱点”。

根据2019年的10-k，赫兹去年向伊坎控制的公司支付了5700万美元的关联方交易，包括房地产租赁付款。

根据2019年的10-K，赫兹去年通过新股筹集了7.5亿美元，2026年到期的新债务筹集了5亿美元，2028年到期的新债务筹集了9亿美元。用这些收益，赫兹赎回了2020年到期的7亿美元债务，2021年到期的5亿美元债务，以及9亿美元的高级第二优先担保票据。

可以肯定的是，如果你愿意，你可以对伊坎董事会批准给340名员工的1600万美元留任“奖金”感到愤怒。

对我来说，我更好奇的是关联方交易，养老基金会发生什么，以及谁拥有这些次要票据。