天使如何投资，第二部分

我们还有一个名为“矛头”的播客，在那里我们讨论初创企业和天使投资。这是最近几集的汇编。另外，请参阅第1部分。

妮可·维：在过去的几集里，我们谈到了为什么你应该进行天使投资，以及如何通过打造品牌来获得自有交易流。现在让我们谈谈判断：它有多重要，以及如何发展它。

海军：从长远来看，拥有良好的判断力是至关重要的。没有它，你最终会有一个糟糕的投资组合；其他投资者不会支持你；你会赔钱；你的品牌也会受到影响。优秀的企业家不想与糟糕的判断联系在一起。

归根结底，判断力是最重要的一件事。这比获得交易和资金更重要。

判断力的问题是：每个人都认为自己已经有了判断力。这是因为你评估自己判断的能力取决于你的判断水平。

如果你判断力差，你不会知道的。这种认知偏差被称为邓宁-克鲁格效应(Dunning-Kruger Effect)，这是以推广这一观点的心理学家的名字命名的。这也是常识。不那么聪明的人通常不知道这一点。这在一定程度上是一种自我防御机制。

此外，你可能在某些领域有很好的判断力，而在另一些领域判断力很差。你可能有很好的人判断力，但缺乏市场判断力。唯一能知道的方法就是看一段很长的时间。不幸的是，在早期投资中，需要5到15年的时间才能弄清楚你是否有良好的判断力。

首先要做的就是诚实对待自己的判断。我们将演练一项计划，以校准和提高您的长期判断力。

Naval：在种子阶段，判断更多地取决于人们的判断、产品潜力和市场潜力，而不是你评估现金流、客户获取成本或病毒指标的能力-因为你没有太多数据。

当你的数据较少时，你需要一个更加多样化的投资组合。从某种意义上说，多样化是对缺乏知识的一种对冲。

沃伦·巴菲特(Warren Buffett)可以详细研究一家已有20年历史的公司。判断仍然适用，但他可以在对许多交易进行尽职调查后选择一笔交易。对于种子期的初创公司，你掌握的数据很少。你可能不得不依赖别人的判断，这就是为什么社会证明起着如此重要的作用。

要想在早期投资中取得成功，你必须建立一个投资组合，因为没有人有足够的数据来在早期有高度的信心或正确的判断。

帕克·汤普森在推特上以@StartupLJackson的身份发帖时写道：“每个在我之后投资的人都是电子表格骑师，在我之前投资的每个人都是投掷飞镖的猴子。”我觉得这很合适。

后期投资者将种子投资者视为胡乱猜测。种子投资者将后期投资者视为电子表格骑师。

但他们只是应用了不同的层次和类型的判断，因为他们有不同的数据可供他们使用。他们将有不同规模的投资组合和定罪，因为他们可以应用的判断。

和合：考虑到种子期的运气，判断力有多重要？

海军：在种子期投资就像玩彩票一样-除了你可以利用你的访问权和判断力提前获得一些中奖号码。你的判断力越好，你提前知道的数字就越多。这会增加你的几率，但你仍然需要投资组合效应才能成功。

所以培养和磨练你的判断力是至关重要的。这是一场长期的游戏，将在数十项-最终数百项-投资中上演。

和合：考虑到交易进行得如此之快，我到底有多少时间来做出判断呢？如果我花时间想清楚，我不会错过吗？

海军：判断不一定是尽职调查，甚至不一定是思考。判断是你在交易到来之前所做的准备，这样你的潜意识就可以快速处理它。

对早期投资的判断并不涉及广泛的尽职调查。是的，查看推荐人、与他人交谈并仔细思考是明智的。但这需要几天时间，而不是几周。随着时间的推移，你会建立起一种直觉，评估一笔交易所需的数据也会越来越少。

通过倾听他们的意见，你就会知道创始人是否可信。你会知道他们是否来自一个非常可信的网络，这意味着你可以花更少的时间检查推荐人。你会知道这个领域的客户是怎么想的，你会对创始人能卖给他们的东西产生一种直觉。

初创企业现在接受了培训，以运行严格、快速的融资流程。对于从加速器中走出来的初创公司来说，情况尤其如此。他们中的一些人给你很大的压力，让你做出决定。

最好的投资者不受FOMO效应的影响。如果你强迫他们在48小时内做出决定，他们会说，“嗯，我不会在48小时内做出决定，所以这不适合我。”他们不会看的，即使这是一笔抢手的交易。

FOMO在一定程度上适用于许多投资者。我考虑的交易有24小时的冷静期。即使在我决定投资之后，我也会强迫自己等待24小时才能前进。

妮可·维：考虑到投资者可以投资多少公司，他怎么知道应该投资哪些公司呢？

海军：由于公司经常转向，你对员工的判断真的很重要。枢轴意味着保持一条腿不动，另一条腿四处移动。这不是一次跳跃，也不是跳入一个完全不同的行业。

通常情况下，一家公司会转移到邻近的领域，因此它仍然在更广阔的市场内运营。在这种情况下，假设市场有足够的回旋余地，您将更重视评估团队和执行，而较少关注确切的产品方法。

估值应该反映出公司可能会经历转型，公司的现金消耗和现金规划也应该反映出来。

尼·维：这里有一些软轴和硬轴心的例子：Twitter最初是Odeo；Instagram是Burbn；Slake是Gitch；Lyft是Zimride。优步一开始只有黑色汽车。

海军：优步从黑车到拼车的转变并不是一个转折点，而是一个延伸。Zimride从远程共享乘车到短距离共享乘车的举措也是一次延伸-对他们来说也是一项辉煌的创新。

从Odeo到Twitter是一个转折点，但它不是一个跳跃。正如我们所知，普及博客的埃文·威廉姆斯(Evan Williams)是从播客到微博的一个转折点。这是把赌注押在一个伟大的人身上，他当时正呆在自己的空间里。

Burbn to Instagram几乎不是一个转折点；它更多的是一个步骤。现在，Geni对Yammer来说是一个跳跃。大卫·萨克斯是我们见过的最伟大的产品设计师之一。他很早就加入了贝宝(PayPal)，将吉尼转变为Yammer，并运营了Zenefits。他是一些最受欢迎的热门作品的早期投资人。Geni是大卫的赌注，类似于埃隆·马斯克的赌注。押注大卫的人会整天押注于他。

“松弛”的故障是又一次跳跃。格林奇是一家游戏公司，但斯图尔特·巴特菲尔德(Stewart Butterfield)以前也做过类似的事情。如果我没记错的话。即使是他的第一次大热，Flickr，也是某种程度上的跳跃。人们都在投资斯图尔特，并期待着最好的结果-他做到了。

当成熟的投资者蜂拥而至进入这轮融资时，这是一个良好判断力的迹象。

海军：当你想发展你的判断力时，第一步是校准它：我的判断力好不好？

如果你能看看你的投资结果，看看你是否正确，那就太好了。但你在10年或15年后才会知道，到那时这个行业将会发生变化，因为它发展和适应得很快。

你可以看看中间加价，注意红杉(Sequoia)、安德森(Andreessen)或基准(Benchmark)何时在随后的几轮投资中支付更高的价格。这是一个有趣的衡量标准，尽管它确实表明了你对其他口味制定者的喜好的品味。

这是一场凯恩斯主义的选美比赛，每个评委都会根据下一轮评委的想法获得奖励。如果你的交易被加价，这意味着你正在成为未来品味的好仲裁者。

这种判断是一种人的代理机制；它不是一种真正建立和校准你自己的判断的方式。尽管它确实有价值：如果你能预测风投公司将为什么提供资金，你的公司就有更好的机会获得资金，这将使它们获得竞争优势。

但在比特币这样的交易中，作为投资者品味的仲裁者帮不了你。在比特币这样的交易中，它令人难以置信地奇怪，没有人理解它，而且没有下一轮风险投资可以押注。你必须自己做决定。

你还可以看看在同一轮中有哪些投资者关注你。如果他们在你面前承诺，这并不能反映你的判断力，因为你很可能是在回避他们。但如果拥有成熟判断力的优秀投资者在你之后涌入同一轮，这是一个合理的迹象，表明你的判断力很好。

最后，你可以问别人。不要问他们你的判断力好不好，因为有礼貌的人总是会告诉你是的。相反，问问他们你的弱点。当然，只问别人自己是否有好的判断力。

他们博览群书，批判性地思考，持有广泛的观点和观点，包括相互矛盾的观点。判断力好的人都很谦虚，自尊心也相对较低，所以他们不会太执着于早先的决定。他们不断地质疑自己。

通常，他们接受过科学或其他技术培训，并在行业中工作，在那里他们处理现实世界的、相应的反馈，而不仅仅是人们对他们的看法。

判断力好的人愿意不受欢迎。最清晰的思想家从头开始工作，并在他们的推理中使用首要原则。他们最终只能依靠自己的权威。

导致判断力不佳的因素：群体思维、判断的过度社会化和挑选事情，因为它们在政治或社会上很受欢迎。很多人在这项业务中赔钱，追逐他们希望是真的事情，而不是实际证明是真的事情。

“贝宝黑手党”以与世隔绝著称。他们都有很好的判断力，他们都很奇怪，政治上也不正确--他们都很聪明。他们不怕持有不受欢迎的观点，他们重视彼此的洞察力和判断力。

不管人们怎么说彼得·泰尔，没有人愿意在辩论中与他正面交锋，因为他才华横溢，思想相反。他是个彻头彻尾的第一原则思想家。

如果你周围都是才华横溢、反其道而行之的第一原则思想家，你会培养出极好的判断力；然而，你最终可能不会很受欢迎。

海军：在投资中，你想要成为非共识正确的人。当其他人都错的时候，你希望是对的。如果你是对的，而其他人都是对的，你就不会有足够的回报。如果你错了，你不会有任何回报。

最划算的交易都很奇怪。他们总是有一些破碎的、奇怪的或不同的东西。

它们在社会上是不可接受的，超出了风险投资的规范，或者太小众而没有趣味性。创始人不符合正常模式，或者他们来错城市了。或者他们有帽子表的问题。诸若此类。

这并不意味着你应该只投资于奇怪的交易。就像老话说的那样，“天才和疯狂之间只有一线之隔。”在天才被证实之前，天才和疯子看起来都很疯狂。每100个人中就有一个是天才；另外99个被证明是疯子。

你必须足够打破传统，既能认出天才创始人，又不会因为判断力太低而让所有疯狂的人都进来。

按照投资组合的构建方式，你最好投资于许多疯狂的交易，而不是许多看起来像样的交易。

举个最近的例子：帕特里·弗里德曼(Patri Friedman)创办了一家名为Promonos Capital的基金。他正在投资于治理方面的实验：新的城邦、城镇和地方。这些地方是人们把地方政府掌握在自己手中，进行治理试验的地方。

这似乎难以做到。洪都拉斯的航海历史看起来不怎么样。但你所要做的就是跌跌撞撞地进入下一个新加坡或香港-无论是虚拟的还是实体的-你就有了可以创造数万亿美元财富并改变人们生活方式的东西。

普罗门斯公司受益于两件事。首先，他们有一个独特的品牌，因为没有其他人这样做。每个对这个空间感兴趣的人都知道去找他们。其次，他们的绝大多数投资看起来会很疯狂-但少数天才离群点应该会有巨大的回报，因为他们是非共识的投资。

同样，创始人基金(Founders Fund)、史蒂夫·尤尔维特森(Steve Jurvetson)和其他各种各样的人通过愿意为奇怪的交易提供资金，远远早于其他任何人，从而建立了自己的品牌。

海军：你可以给每笔交易一个致命的缺陷：传统的风险资本家会用这个作为他们放弃交易的借口。如果有不止一个缺陷，你就得担心。

初创公司因在新事物上创新而获得奖励。如果你投资的是一家试图在已经奏效的东西上创新的初创公司-比如团队结构或创始人心态-你只是在承担额外的风险。

你必须用你的判断力来判断一家初创公司什么时候可以打破规则，什么时候不可以。一家遵守所有规则的初创公司可能不会有什么意思。一家打破所有规则的初创公司将一事无成，因为他们必须从头开始重塑一切。

优步刚出现的时候很奇怪，因为投资者认为它是出租车业务，当时他们没有投资线下行业。

对他们来说，这款应用程序看起来占了5%，另外95%是开车的人-他们是正确的。不过，问题是，拥有这款应用的公司能积累多少杠杆，他们能通过推出新产品、吸引新客户和创造便利，在多大程度上通过这款应用扩大市场。

谷歌很奇怪，因为当他们出现时，每个人都认为搜索战已经打赢了。

要知道要打破哪些规则，理解技术是很有帮助的。作为一名投资者，最好的立场是：其他人因为不了解技术而放弃交易，而你有足够的技术洞察力，知道这是可行的。然后，你必须确保你能获得资金，让每个人都能清楚地看到这一点。

价值在于打破你知道不是规则的“规则”，而每个人都认为它是规则。

海军：很容易高估自己的判断力。你完全可以说，“我不知道。”在大多数情况下，这应该是你的答案。

只有几笔交易你应该说，“我有信心。”即使这样，也要小心你有多大的信心。

在种子阶段，如果你在一家公司投入了大量资金，而在另一家公司投入的资金很少，这就回避了一个问题：“你真的有信心吗，或者你只是更容易获得一笔交易？”

如果你在几笔交易中投入了大量资金，而在许多其他交易中投入的资金很少，你会发现你的赢家往往不成比例地从交易中获利，而投入的资金却很少。这会损害你的投资组合回报。

一旦你有了信心，总是试着让你的标准咬进那笔交易。如果一笔交易对你来说空间太大，那就意味着：要么你应该在其他交易上投资更多，要么在这笔交易上投资更少，或者你应该获得更低的估值，因为你正在创造公司将用来筹集大部分资金的信号。

如果你在消费社交市场火爆的时候开始种子投资，那么当你的投资成熟时，市场就已经完成了。

如果你投资了大量的外卖公司，一旦优步明显获胜-如果你投资了5到50家公司-你就赔钱了。

如果你在2017年投资了密码，你就进入了市场的尾端；早期的时候是2009年到2015年。

如今，SaaS非常火爆。这是一个公认的生财之道。让我们看看结果如何。当当前的种子期SaaS投资在5到10年后到期时，你可能会发现回报比现在低得多。处于市场的开始阶段是好的，而不是在市场的尾部。等到你看到关于它的会议和TechCrunch关于它的文章时，可能已经太晚了。

你不是在经营公司-你是在把赌注押在创始人身上。

纳瓦尔：对于投资者来说，一个常见的陷阱--特别是如果你是一名企业家--就是幻想如果你是公司创始人，你可以对公司做些什么。你会学到惨痛的教训，那就是实际上是企业家在经营公司。

重要的是要仔细倾听，并相信创始人关于他们计划做什么的话。不要沉迷于别人要管理公司的想法。

天使投资是价值投资的对立面。沃伦·巴菲特(Warren Buffett)说，“买入一家经营得如此好的企业，白痴都能经营它，因为迟早会有人这么做的。”对于初创企业来说，情况并非如此。

对于大多数初创公司来说，几乎所有的价值创造都是在创始人密切参与的情况下进行的。所以你是在把赌注押在创始人身上。

如果你把赌注押在一个你并不感兴趣的创始人身上，即使你对市场或产品感到兴奋，通常这个创始人会把公司搞砸，或者竞争对手会出现一个更好的创始人。当这种情况发生时，要么你会在投资新公司时产生矛盾，要么新创始人会因为你投资了竞争对手而不愿与你交谈。

海军：有很多方法可以建立良好的判断力。这种永恒的判断--良好的决策和估量人的能力--来自于经验。你可以通过阅读科学、商业和哲学交汇的伟大著作来发展它。阅读有关聪明人如何思考的书籍。建立所谓的“心理模型”，发展对微观经济学、数学和博弈论的理解。

你可以通过潜心钻研，尽可能快地了解某一领域的一切情况，及时掌握该领域的具体知识。

你不会通过在TechCrunch或彭博新闻上读到关于技术的报道而成为一名伟大的科技投资者。你必须追根溯源。你应该毫不犹豫地阅读科学论文和期刊。你应该复习一下你的数学。你应该真正享受学习科学技术的行为。毕竟，技术是应用科学。

你还可以通过投资于该领域最聪明的科学家和技术专家来培养良好的判断力。即使他们不能让你赚钱，他们也可以在交易中为你进行尽职调查。他们可以为你验证和校准交易，他们还可以派其他伟大的科学家去找你。也许你会让他们成为你基金的顾问，让他们从你的投资中分得一杯羹，或者让他们和你一起投资。

我很早就这样做了，当时我投资了加密货币公司。我和Zash的创始人Zooko Wilcox-O‘Hain、Filecoin的创始人胡安·贝内特、一起创办Blockstack的瑞安·谢伊和穆尼布·阿里、BitTorrent的创始人布拉姆·科恩、伊莱·本-萨森和安德鲁·米勒成为了朋友。他们成了我审核和验证交易的首选人员。他们告诉我哪些技术是真的，哪些是假的；哪些科学家是可信的，哪些是不可信的。

如果你周围都是顶尖的科学家和技术专家，他们会成为你的秘密武器。他们往往不是胡说八道--他们会确切地告诉你他们对一项新技术的看法。他们会把你介绍给他们的网络。

你需要用你自己的判断力来判断他们何时表现出不必要的消极或嫉妒，因为这是人类的本性。总体而言，技术含量很高的人往往非常客观。他们习惯于与现实世界和科学成果相对应，而不是受主观影响的人。

如果你能找到一群痛苦的。

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