你的净资产是否与你公司的成功联系得太紧密了？

佩顿·卡尔(Peyton Carr)是创始人、企业家及其家人的财务顾问，帮助他们进行规划和投资。他是Keystone Global Partners的董事总经理。

在接下来的部分中，我将揭示许多首次集中持股的股东头脑中存在的集中持股“致富”迷思的事实，并说明为什么考虑更大程度的多元化是审慎的。

继续阅读，了解更多关于多元化的好处，发现有多少公司股票可能太多而无法持有，以及当涉及到多元化战略时，你有哪些选择。

在考虑保持集中仓位时，有几个铁的事实需要牢记：

这是一个显而易见的事实，但并不是所有的股票都是苹果或AMZN。亨德里克·贝森宾德(Hendrik Bessembinder)发表的研究发现，表现最好的4%的上市公司解释了自1926年以来整个美国股市的回报。其余96%的股票整体表现与美国国库券相当。自1926年以来，58%的股票在其一生中都未能击败一个月期国库券。40%的罗素3000(美国最大的3000家上市公司的指数)。自1980年以来，它们的价值从峰值至少缩水了70%。

尽管如此，基础广泛的股票每年的回报率超过9%，超过了大多数其他资产类别，最终归功于排名前4%的股票。尽管不能保证任何人都能在未来的前4%中挑出任何一个，但多元化将保证你将拥有前4%的股份。

即使你持有的集中股票将是另一只AAPL/AMZN，这两只股票在其一生中的某个时候都经历了90%以上的跌幅。大多数投资者将无法有信心并保持投资，特别是如果集中的股票推动了他们投资组合的大部分回报和净值。有时，灾难性的下滑是行业的一种功能，或者是与公司本身关系不大的生存威胁。其他时候，这完全与公司有关，与外部因素无关。

任何新IPO进入前4%的几率只比你在轮盘赌上命中幸运数字的几率略高一点。但是，你的投资组合的成功和实现长期财务目标的可能性是你想要推动的吗？

过度波动可能会损害回报。注意下面的例子，它显示了低波动率的多元化投资组合与高波动率的集中投资组合之间的比较。尽管简单平均收益相同，但下方的低波动率投资组合的表现明显好于高波动率投资组合。

除了数学上的原因，波动性的意外激增可能会导致价格大幅下跌。波动性增加了投资者情绪反应和做出糟糕投资决定的机会。稍后我将介绍行为金融学方面的内容。降低你的投资组合波动性可以像增加你的投资组合多样化一样简单。

罗素3000指数代表了美国最大的3000家上市公司，与所有单一股票95%以上的波动性相比，该指数的波动性较低。那么，你会因为波动性较低而放弃多少回报呢？

根据Northern Trust Research的数据，罗素3000指数5.96%的年化平均回报率比中值股票5.23%的回报率高出0.73%。此外，拥有罗素3000，而不是单一的股票，消除了灾难性亏损情景的可能性-超过20%的股票在20年的时间框架内平均每年亏损超过10%。

如果这确立了避免过度集中投资组合是重要的，那么多少股票才是太多呢？那你们应该以什么价格出售呢？

我们认为任何股票头寸或风险敞口超过投资组合的10%都是集中头寸。没有确切的数字，但适当的集中度取决于几个因素，如你的流动性需求、整体投资组合价值、风险偏好和较长期的财务计划。然而，在10%以上，该单一头寸的回报和波动性可能开始主导投资组合，使你面临高度的投资组合波动性。

你投资组合中的公司“股票”通常只占你对公司整体财务敞口的一小部分。想想你的其他可能的风险敞口来源，比如限制性股票、RSU、期权、员工股票购买计划、401K、其他股权薪酬计划，以及你目前和未来与公司成功相关的工资流。在大多数情况下，实现你的财务目标的谨慎途径涉及到一个多元化的投资组合。

抛开事实不谈，保持公司股票的集中仓位比采取更慎重的方法更具诱惑力。像扎克伯格和贝佐斯这样的象征性例子往往会让沉闷的现实理论黯然失色，很难辩驳通过押注于自己而变得极其富有的可能性。换句话说，你的情绪可以战胜你。

但你的目标-而不是你的情绪-应该推动你的投资策略和关于你股票的决定。你的投资组合和其中的公司股票应该被用作实现这些目标的工具。

因此，首先，我们将深入研究影响我们决策的行为心理学。

为什么这么难摇呢？这是人类的自然倾向。我懂了。我们有强烈的动力使我们的偏见合理化，并且不相信我们容易受到它们的影响。

依附于你的公司是很常见的，因为毕竟，那只股票让你变得富有，或者有可能让你变得富有。通常情况下，出售和多元化是一个艰难但更理性的决定。

大量的研究已经为投资和心理之间的关系提供了洞察力。许多未被认识到的心理障碍和行为偏差可能会影响你持有集中股票，即使数据显示你不应该持有。

理解这些偏见在决定如何处理你的股票时会很有帮助。这些行为偏差很难发现，更难克服。然而，意识是第一步。这里有几个更常见的行为偏见，看看是否有适用于你的：

熟悉度偏差：熟悉度可能是为什么这么多创始人愿意集中持有自己公司股票的原因。人们很容易混淆对自己公司的熟悉和股票的安全性。在股票市场上，熟悉度和安全性并不总是相关的。一家伟大的(安全的)公司有时会有危险的高估股价，而糟糕的公司有时会有严重低估的股价。这不仅仅是关于公司的质量，而是公司质量和股票价格之间的关系，决定了一只股票在未来是否可能表现良好。

另一种表现方式是，当一位创始人在股市投资方面经验较少，只持有他们公司的股票时。他们可能会认为市场比他们的公司有更多的风险，而实际上，这通常比只持有他们的个人头寸更安全。

过度自信：当每个投资者持有一只股票的仓位过于集中时，他们都表现出过度自信。创始人可能会相信他们的公司；毕竟，它已经取得了足够的成功，可以上市了。这种信心可能会错放在股票中。创始人通常不愿出售他们的股票，如果股票一直在上涨，因为他们相信股票还会继续上涨。如果股票已经抛售，情况正好相反，他们相信股票会回升。通常情况下，当创始人与公司关系如此密切时，要做到客观是一件很有挑战性的事情。他们通常认为自己拥有独特的信息，知道股票的“真实”价值。

锚定：一些投资者会将他们的信念锚定在他们过去经历过的事情上。如果集中的股票价格下跌，投资者可能会锚定他们的信念，认为这只股票值得最近更高的价值，而不愿出售。这只股票之前的价值并不是其实际价值的指标。实际价值是买家和卖家交换股票时的当前价格，同时纳入了目前所有可用的信息。

禀赋效应：许多投资者倾向于对他们目前拥有的资产进行更高的估值，而不是根本不拥有。这使得销售变得更加困难。检查禀赋效应的一个很好的方法是问问自己：“如果我没有持有这些股票，我今天会以这个价格购买它们吗？”如果你今天不愿意以这个价格购买股票，很可能意味着你只是因为禀赋效应而持有股票。

有趣的是，我们来看看宜家效应的研究，该研究表明，人们对自己制造的东西的重视程度超过了它的潜在价值。

当以这种方式框定时，投资者可以更有目的地决定是继续持有集中股票还是抛售。有时，这些偏见很难发现，这就是为什么有第二个人、副驾驶或顾问是有帮助的。

祝贺那些在贵公司拥有集中股票头寸的人；这是来之不易的，很可能代表着一笔物质财富。要知道，当涉及到管理集中库存时，没有“正确”的答案。每种情况都是独一无二的，因此必须与专业人士讨论特定于您的情况的选择。

首先要有一个财务计划，包括你想要实现的具体投资目标。一旦你对你想要实现的目标有了清晰的认识，你就可以用新的眼光来看待事实，并更深入地认识到持有公司股票集中头寸的危险与多元化的好处，考虑到理性决策和投资行为所涉及的所有影响和机会。

大多数个人都明白，他们可以简单而直接地出售股权，但还有多种其他策略。其中一些机会可能在最大限度地减少税收方面做得更好，或者在实现预期的风险或回报方面做得更好。有些人可能会想，什么时候是卖出的最佳时机。我将在本系列的最后一篇文章中介绍这些主题。