共同基金的赢家不会领先太久

简而言之，这是先锋创始人杰克·博格尔(Jack Bogle)的信条。他补充说，对绝大多数投资者来说，最好的方法是在反映市场的广泛多元化、低成本的指数基金中持有股票和债券，忘记挑选个别股票。

包括沃伦·巴菲特(Warren Buffett)在内的许多投资者都接受了这些原则。基本上，即使是在大流行和混乱的选举季节，我也是这样做的。

耶鲁大学的一项新研究再次证实了这一信念，稍后我将解释，这项研究表明，成功的基金经理要保持在市场的领先地位比人们通常理解的要困难得多。

显然，有可能跑赢股市。多年来，巴菲特在伯克希尔哈撒韦公司(Berkshire Hathaway)一直表现出色，不过他最近未能持续跑赢标准普尔500指数，他说，大多数人甚至都不应该尝试。

例如，在截至7月30日的20年里，只购买苹果股票而不购买其他股票，将使你领先于标准普尔500指数，苹果的年化回报率为27.5%，而该指数的年化回报率为6.3%。

然而，这将是一个危险的押注。想象一下，如果iPhone摇摇欲坠，或者Apple Watch一败涂地。你的股票就会暴跌。把你所有的钱都押在一只股票上，甚至20只股票上，比投资整个市场的风险要大得多。

很少有人能在不承担更大风险的情况下，稳定可靠地击败整体市场，特别是在考虑到投资成本的情况下。虽然你可以击败市场-以及追踪市场的指数基金-但数据显示，最有可能的是，你不会成功做到很长时间。

这就是说，对于那些试图挑战机会并相当频繁地击败市场的人来说，有一个因素在过去运作得很好。一言以蔽之，就是势头。

也就是说，持有一只积极管理的共同基金-经理们为其挑选股票-该基金在前一年跑赢了市场。这一简单的策略被记录在1997年发表的一项里程碑式的研究中，并在商学院广泛授课。

马克·卡哈特(Mark Carhart)当时是南加州大学(University Of Southern California)教授，现在是一名资产经理，他的那项名为“共同基金业绩持续性”(On Persistence In Mutual Fund Performance)的研究发现，基金在一年中上涨的倾向于在下一年上涨，主要是因为它们持有的股票也有同样的情况。

它的发现似乎违背了“过去的表现不能预测未来的回报”的标准警告，并促使许多人仔细研究共同基金过去的回报，希望在未来获得丰厚的利润。

这是耶鲁大学金融学教授詹姆斯·崔(James Choi)和该校研究生凯文·赵(Kevin赵)进行的这项新研究传达的信息。他们的论文“共同基金坚持不懈吗？”他直接追随卡哈特的脚步，他在1962年至1993年研究了共同基金的回报。他们研究了从1994年到2018年发生的情况，发现卡尔哈特发现的共同基金业绩的动能效应不再明显。

在一次采访中，崔教授告诉我，他和世界各地的金融学老师一样，多年来一直在向学生传授基金业绩的“动量效应”。然而，有一天，他有了某种顿悟。

他说：“我当时在教一门关于‘动量效应’的课程，我意识到我所说的一切都是基于20多年前的一项研究，主要是基于30年前或更多年前的研究结果。”“我想是时候检查一下了，看看它是否还能用.”

他和赵亮发现，这种策略在挑选共同基金时行不通；实际上，崔教授说，到1980年左右，它的有效性已经明显减弱，这显然预示着随后几年的回报会更差。

这项研究以工作论文的形式提供，将发表在“关键金融评论”(Critical Finance Review)杂志上。卡哈特先生为该出版物审阅了这份报告，称其“非常可靠”。随着时间的推移，动量效应的效力有所下降。数据里就有这一点，我相信这一点。“。他补充说，这一策略对于挑选共同基金不再有效。

他说，即使它确实奏效了，通常也是因为基金经理年复一年地持有热门股票，而不是因为基金经理有意识地和系统地试图利用股市的势头。

有证据表明，动能效应在股市持续运行。崔教授说，虽然选股基金经理-那些管理积极管理型基金的人-最近未能利用势头因素，但一些指数基金已经做到了。

虽然第一只先锋指数基金是为了获取广泛的股市指数的回报而设立的，但如今，指数基金的形式和风格五花八门。一些人使用算法来执行复杂的策略。

现在有一些指数基金被设立为使用动量策略-例如，一种筛选过去6个月和12个月表现最好的股票的策略-假设它们在未来6个月的表现将优于大盘。

其中一只基金是iShares Edge MSCI美国动量因子ETF。它有着坚实的记录：自2013年4月成立以来，年化回报率为16.3%，超过了同期年化回报率为13%的标准普尔500指数(S&P；500)。该基金的费用比率仅为0.15%。

“势头并没有消失，”他说。“这似乎奏效了；只是在积极管理的共同基金中没有奏效。”

在可预见的未来，这种动量投资形式是否会继续有效运作？也许吧。我很感兴趣，但我持怀疑态度。我认为标准的警告值得认真对待：不要依赖过去的回报来预测未来的业绩。

最安全的赌注是更简单的：投资于普通的、广泛的、低成本的指数基金，投资于为了自己的目标和风险承受能力而在股票和债券之间适当配置的投资组合。

这并不能保证你一定会成功。虽然股市长期上涨，但有时会出现灾难性的下跌-最近的一次是在今年的2月和3月。当股市下跌时，你在股指基金上会赔钱。

但这就是为什么将部分资金配置到债券基金是有意义的，正如我在最近的一篇专栏文章中指出的那样，债券基金在过去20年里表现得非常好。没有人知道下个月会带来什么-更不用说未来20年了-所以明智的做法是对冲你的赌注。

这项新的研究肯定表明，根据近期表现挑选共同基金是没有意义的，而通过低成本指数基金长期投资于整体市场仍然是有意义的。