弗拉基米尔·特内夫(Vladimir Tenev)和白菊·巴特(Baiju Bhatt)是如何建立免费股票交易应用罗宾汉(Robinhood)的，该应用依靠销售客户订单来颠覆竞争对手

“福布斯”杂志的拉尔斯·利塔鲁(Lars Leetaru)是一款完美的视频游戏世代股票交易应用，本应通过零佣金交易实现“金融民主化”。但最初的计划是通过将客户交易出售给市场上最臭名昭著的运营商来致富。

7月31日周五午夜刚过，托德资本期权社区(Todd Capital Options Community)，一个每月20美元的订阅松弛频道，受到数千名期权新手交易员的青睐，正在热闹起来。失业率飙升，世界各国政府都在拼命试图抵御经济崩溃。但这个在线飞地的成员们却像1999年一样狂欢，那是2000年3月互联网泡沫破裂之前臭名昭著的泡沫日内交易年。

尽管疫情肆虐，亚马逊、苹果、Facebook和谷歌刚刚发布了令人瞠目结舌的财务业绩，在美国国内生产总值(GDP)按年率计算暴跌33%的情况下，季度销售额合计达到惊人的2050亿美元，收益达到340亿美元。几周来，俱乐部的年轻会员一直在使用移动交易应用Robinhood积累投机性看涨期权。现在他们准备好兑现了。

“从字面上讲，没有什么能让我明天卖出AMZN 10/16看涨期权。我不在乎会发生什么。。。。我拿着所有的东西。让你的孩子们继续祈祷吧，“一位名叫JG的用户说。随着黎明的临近，“NBA年轻的公牛”宣布：“早上好，未来的百万富翁。。。还没到九点半吗？“。

对于这些投机者来说，在苹果不仅超出盈利预期，而且宣布1股4股拆股，吸引更多小投资者参加这家iPhone制造商的股票派对后，这种刺激情绪变成了兴奋。上午9：30。周五，当交易开始时，这些市场新手中的许多人持有的苹果和亚马逊的看涨期权就像拉斯维加斯老虎机达到7-7-7一样，这两家科技巨头总共获得了25万亿美元的市值。一整天和整个周末，活跃的罗宾汉交易员用“看到获利回吐”和“我的期权给我期权”这样的网名滚动着一连串的帖子。8月3日(星期一)，纳斯达克指数创下历史新高。

欢迎来到股票市场，罗宾汉式的。自今年2月以来，随着全球经济在冠状病毒大流行的重压下崩溃，数百万新手手持1200美元的刺激支票，无所事事，开始通过硅谷新贵罗宾汉(Robinhood)进行交易。罗宾汉是一家电话友好的折扣经纪公司，由33岁的弗拉基米尔·特内夫(Vladimir Tenev)和35岁的白菊·巴特(Baiju Bhatt)于2013年创立。

年轻的创业者们通过应用Facebook出名的公式建立了他们的火箭之旅：他们的应用程序是免费的，易于使用，而且容易上瘾。罗宾汉-以一位传奇的中世纪亡命之徒的名字命名，他从富人那里取走了钱，给了穷人钱-甚至连最清醒、最厌倦资本主义的千禧一代都有一项使命：“让所有人的金融民主化”。

新冠肺炎和源源不断的政府施舍对罗宾汉来说是上天赐予的甘露。据一位熟悉这家私人公司财务状况的人士透露，自1月份以来，该公司已经增加了300多万个账户，增长了30%，预计今年的收入将达到7亿美元，比2019年激增250%。自1975年五一以来，美国证券交易委员会(SEC)放松了对经纪佣金的监管，催生了嘉信理财(Charles Schwab)这样的折扣经纪公司，零售股市还没有出现过比这更具破坏性的力量。罗宾汉的免佣金交易现在是TD ameritrade、富达(Fidelity)、施瓦布(Schwab)、先锋(Vanguard)和美林(Merrill Lynch)等公司的标准交易。

罗宾汉快乐的交易员正在影响市场：某些股票-埃隆·马斯克(Elon Musk)的特斯拉(Tesla)、大麻集团克罗诺斯(Cronos)、赌场运营商宾夕法尼亚国家博彩公司(Penn National Gaming)，甚至破产的汽车租赁公司赫兹(Hertz)-已经成为热门股票，每天都在疯狂波动。据高盛(Goldman Sachs)称，像罗宾汉培育的期权投机者有史以来第一次导致单一股票期权交易量超过普通股交易量，今年飙升了史无前例的129%。

Covid牛市对零售经纪商来说是天赐之物，但罗宾汉和它的一群新手交易员正在培训竞争对手。

特内夫在距离罗宾汉位于加利福尼亚州门洛帕克(Menlo Park)的总部不远的他家远程工作，那里就像一座海滨别墅，他告诉福布斯：“我认为你在金融市场历史上看到了一种独特的情况。”“通常情况下，当市场崩盘之后是经济衰退，散户投资者就会撤出。机构受益。。。。在这种情况下，罗宾汉的客户开始开立新账户，现有客户开始投入新资金。如果数百万人在本来不会投资的情况下进行投资，这对社会和我们的经济来说是一个积极的预兆。“。

像任何熟练的交易员一样，特内夫正在谈论他的书。然而，如果你更仔细地观察一下他的数字赌场的实际驱动力，你会发现他的声明听起来有点空洞。从一开始，罗宾汉就被设计成通过将客户的交易数据出售给华尔街的鲨鱼来获利，这些鲨鱼花了几十年的时间-并赚取了数十亿美元-击败了投资者。事实上，一项分析显示，罗宾汉的客户在其过度活跃的交易账户中承担的风险越大，这家硅谷初创公司从向其销售订单的鲸鱼中获得的利润就越多。虽然罗宾汉成功招募到缺乏经验的年轻交易员可能无意中造就了几个新的百万富翁，乘坐着债务推动的牛市，但它也欺骗了整整一代人，让他们相信成功交易期权就像升级电子游戏一样容易。

股票期权是指在特定的时间内以固定的价格买卖股票的标的股票的合同，通常是成本的一小部分。鉴于期权交易的复杂性，期权交易长期以来一直是最老练的对冲基金的领域。1973年，费舍尔·布莱克(Fisher Black)、迈伦·斯科尔斯(Myron Scholes)和罗伯特·默顿(Robert Merton)三位博士开发了一种期权定价模型，最终为他们赢得了诺贝尔经济学奖。今天，他们的数学模型及其变体可以很容易地整合到交易软件中，因此只需点击几下鼠标，就可以建立复杂的-和高风险的-交易。即便如此，做出错误的押注也很容易。根据期权清算公司(Options Clearing Corporation)的数据，超过20%的期权合约到期时一文不值，而“现金”的比例为6%。

今年6月，罗宾汉亲眼目睹了将此类工具推销给缺乏经验的投资者会发生什么。虽然不可能辨别出导致自杀的所有因素，但罗宾汉的一位新客户，来自伊利诺伊州的20岁大学生亚历山大·卡恩斯(Alexander Kearns)错误地认为他的一笔期权交易让他欠了罗宾汉超过73万美元，之后结束了自己的生命。他的死引发了几名国会议员对该平台安全性的质疑。

罗宾汉向世界推销了一个帮助小人物的故事，这与其实际的商业模式相反。

尽管存在这些问题，但仍有数百万人继续涌入这款令人上瘾的应用程序，特内夫和巴特坐在一个潜在的金矿上，这让人想起Facebook在IPO前的日子。在新冠肺炎的业务热潮中，罗宾汉从风险投资者那里筹集了8亿美元，最终使其估值达到惊人的112亿美元，使其联合创始人每人的账面净资产达到10亿美元。但鉴于摩根士丹利在2月份以130亿美元收购E-Trade的成功，以及施瓦布早些时候以260亿美元收购TD ameritrade，一些人认为，如果Robinhood上市或被收购，它的估值可能达到200亿美元。

问题是，罗宾汉向世界兜售了一个帮助小人物的故事，这与其实际的商业模式相反：以非常尖刻的手腕将小人物卖给富裕的市场运营商。

弗拉基米尔·特内夫(Vladimir Tenev)和白菊·巴特(Baiju Bhatt)的崛起是技术颠覆时代的常见现象。

2005年夏天，他们在斯坦福大学(Stanford University)本科时相遇。“我们的生活中有一些惊人的相似之处，”巴特告诉“福布斯”。“我们都是独生子女，我们都在弗吉尼亚长大，我们都在斯坦福大学学习物理，我们都是移民的孩子，因为我们的父母都在攻读博士学位。”特内夫一家从保加利亚移民过来，巴特一家从印度移民过来。

特内夫是世界银行两名员工的儿子，曾就读于加州大学洛杉矶分校(UCLA)的数学博士项目，但在2011年退学，加入了Bhatt，为高频交易员开发软件。那是在2010年华尔街“闪电崩盘”之后不久，道琼斯工业股票平均价格指数在高速交易者手中突然暴跌近1000点。这种极端的波动暴露了金融市场如何大多已经离开了古板但稳定的纽约证券交易所(New York Stock Exchange)，转向了少数由少数神秘公司主导的不透明的量化交易池。这些所谓的“闪光男孩”比散户和机构投资者的订单提前几毫秒工作，他们从曼哈顿下城的后台办公室、IT部门以及大学博士课程中脱颖而出，成为华尔街的新国王。

就在Tenev和Bhatt接受有关高频交易员如何运作和获利的内部教育的同时，外部世界正处于动荡之中，正慢慢从2008-2009年金融危机的重创中恢复过来。这一切都在官方的罗宾汉创建故事中发挥了作用：当2011年的占领华尔街运动成为对华尔街纾困和主街丧失抵押品赎回权的抗议时，特内夫和巴特的一位朋友指责他们从不平等的制度中牟取暴利。2012年，这对情侣进行了自我反省，构思出了罗宾汉(Robinhood)，这是一款交易应用，其名称明确表示公平的竞争环境。最明显-也是最具破坏性的-创新：没有佣金和最低余额，而即使是E-Trade和TD ameritrade这样的低成本竞争对手也在这些费用上赚取了数十亿美元。

最初，Tenev和Bhatt利用排他性的诱惑来吸引人们的兴趣。在2013年的发布中，他们限制了访问，建立了5万人的等待名单。然后，他们把天鹅绒绳子变成了一个游戏，告诉潜在用户，他们可以通过推荐朋友来提升等候名单。到2014年在苹果应用商店上线时，罗宾汉已经有了100万用户的等待名单。他们几乎没有在市场营销上花一分钱。

Bhatt疯狂地专注于应用程序设计，试图让Robinhood使用起来“非常简单”。当用户购买股票时，iPhone会闪烁动画和震动。每当Bhatt想出一个新功能时，他就会和罗宾汉的帕洛阿尔托办公室的工作人员一起跑到街对面的斯坦福校园，走近随机的学生，询问他们的反馈。这款应用程序在2015年获得了苹果设计奖，当年只有12款应用程序获奖。千禧一代的客户开始成群结队地下载它。

截至2019年秋季，罗宾汉已经筹集了近10亿美元的资金，估值膨胀到76亿美元，拥有500名员工和600万用户。特内夫和巴特都是罗宾汉的少数股东，估计拥有10%以上的股份，他们都很富有。

罗宾汉的全部业务都建立在将客户订单卖给Citadel Securities等交易巨头的基础上。在施瓦布，所谓的PFOF或“订单流支付”仅占收入的3%。ETrade，17%。

然后，在2019年9月，歌利亚向大卫低头鞠躬。在48小时的时间里，E-Trade、施瓦布(Schwab)和TD ameritrade这三家行业巨头将佣金削减至0美元，这三家公司的规模是罗宾汉的许多倍。几个月后，美林(Merrill Lynch)和富国银行(Wells Fargo)的经纪部门也紧随其后。随着这一收入来源的蒸发，券商类股暴跌，TD ameritrade很快与施瓦布步入猎枪婚姻，而E-Trade则投入了摩根士丹利的怀抱。

两位千禧一代做了先锋(Vanguard)和富达(Fidelity)等折扣巨头永远无法完成的事情。他们对轻松赚钱的交易佣金造成了最后的打击，这些佣金养活了一代又一代的股票经纪人，并形成了华尔街经纪公司的财务基础。

罗宾汉成功的秘诀是它的创始人不愿宣传的东西：从一开始，罗宾汉就把盈利押在了一种被称为“订单流支付”(PFOF)的东西上。

特内夫和巴特不会在前端收取佣金形式的费用，而是在幕后赚钱，将他们的交易出售给所谓的做市商-Citadel Securities、Two Sigma Securities、Susquehanna International Group和Virtu Financial等大型、复杂的量化交易公司。大公司会将罗宾汉的客户订单输入他们的算法，并通过将出价和出价削减一小部分来寻求通过执行交易来获利。

这种订单销售并不是罗宾汉发明的-例如，E-Trade在2019年通过这种做法赚取了约2亿美元。不过，与大多数竞争对手不同的是，罗宾汉向量化投资者收取每笔交易价差的一定比例，而不是固定的金额。因此，当出价和要价之间存在较大差距时，除了客户，所有人都是赢家。此外，由于罗宾汉的客户倾向于交易少量的股票，他们不太可能改变市场，因此对运行他们模型的大量化投资者来说风险更低。2020年第一季度，该公司1.3亿美元的收入中有70%来自销售订单流。第二季度，罗宾汉的PFOF翻了一番，达到1.8亿美元。

考虑到Tenev和Bhatt在高频交易业务方面的历史，他们巧妙地围绕吸引华尔街交易公司客户最想要的账户类型来创建自己的公司就不足为奇了。什么样的交易者对巨鲨来说是最畅销的密友呢？那些追逐波动动能股的人，不太关心价差大小的人，以及那些用期权进行投机的人。因此，罗宾汉的应用程序旨在吸引年轻、缺乏经验的视频游戏一代投资者。

期权交易是罗宾汉真正客户的优质牛排，也就是算法量化交易员。

除了获得一股低价股票开始你的投资之旅外，当你开始在罗宾汉上交易股票并被授权交易期权时，你首先会注意到的一件事是，手机屏幕上明亮的橙色购买按钮显示交易期权。期权比股票更性感，因为就像打轮盘上的一个数字一样，它们可以提供更多的回报。

期权交易碰巧也是罗宾汉真正客户的上等牛排，他们是算法量化交易员。根据派珀·桑德勒(Piper Sandler)最近的一份报告，罗宾汉的期权合约每100股支付58美分，而股票每100股只有17美分。期权的流动性不如股票，往往价差更高。虽然该公司表示，只有12%的客户交易期权，但这些交易占罗宾汉2020年上半年订单流收入的62%。

根据Alphacution的保罗·罗瓦迪(Paul Rowady)的说法，这些期权交易中最令人愉快的很可能是所谓的“止损限制指令”，它让买家有机会设定自动价格触发器，平仓，以努力保护利润或限制损失。2019年10月，罗宾汉兴高采烈地向客户宣布，“期权止损限价指令来了”，这是一个巧妙的功能，基本上让交易处于自动驾驶状态。

一位前高速交易员表示：“那个(止损限制)指令会立即卖给一个高速交易员，他现在知道你的意图在哪里，你会在哪里卖出。”“这就像你在一张纸上写下一个秘密，然后把它交给你的经纪人，再由经纪人把它卖给一个对你有兴趣进行交易的人。”

罗宾汉驳斥了其模式掠夺缺乏经验的投资者的说法，并声称其大多数客户使用买入并持有策略。罗宾汉的一位发言人表示：“收到订单流量的付款是一种常见的、合法的、受监管的行业商业做法。”他坚称，这款应用程序今年帮助客户节省了10亿美元的交易费用。我们专注于提供一个平台，使金融变得容易获得和平易近人，人们可以在这里做出深思熟虑、知情的投资决定。“。

互动经纪公司创始人、亿万富翁竞争对手托马斯·彼得菲表示，止损限价指令是老练的交易者能买到的最有价值的指令。“如果有人给你下单，你会看到他们是什么。你可以沿着价格轴把它们画出来，看看每个价格有多少买入和卖出订单，“他说。

例如，如果买家看到卖单聚集在某个价格附近，这意味着如果股票或期权触及该价格，市场将大幅下跌。“如果你是交易者，如果你能触发止损对你有好处--你可以做空并触发止损，然后回补到更低的位置，”Peterffy说。“这是一项古老的技术。”

这场大流行迫使数百万未来的罗宾汉客户在家中就地避难，不受体育等娱乐活动的影响，并配备了快速的互联网连接和来自政府的免费资金。与此同时，股市在暴跌后飙升时提供了令人兴奋的刺激，推动了亚马逊等超级明星的发展，并重振了切萨皮克能源(Chesapeake Energy)等行尸走肉的股票。其结果是，这家后起之秀的经纪公司实现了前所未有的增长。罗宾汉现在拥有1300多万个注册客户账户，几乎与历史悠久的嘉信理财(Charles Schwab)一样多，后者49年后拥有1400万个基金账户，是E-Trade的两倍多，拥有600万个账户。

罗宾汉可能会从其客户账户中获利丰厚，但这并不意味着一些人不会获得丰厚的回报。以托德资本选择社区罗宾汉松弛频道背后的企业家查尔斯·L·奥格尔斯比三世(Charles L.Oglesby III)为例，33岁。这位人身伤害律师和前股票经纪人与朋友们一起开始了这项业务，这些朋友和他一起加入了一个投资俱乐部，专注于股票和期权交易、房地产，甚至拥有自动售货机网络来换取现金流。一年前，他在YouTube上发布了几个关于期权交易的教育视频，在他向Instagram粉丝推广期权交易后，这些视频迅速走红。他把他的视频变成了一系列教程，并收取了139美元的访问费。

一旦新冠肺炎开始隔离，他的生意就爆炸式增长，在大约一个月的时间里，他的视频每周带来超过130,000美元的收入。今年3月，奥格尔斯比开始了他的DIY罗宾汉交易员订阅松弛频道，每月收费19.99美元。它现在有近4500名会员，每月付给他大约9万美元，一周7天，每天24小时都在嗡嗡作响。

在Slake上，他的会员分享交易想法，并组织了“看涨和研究”这样的话题，他们挖掘即将发布的收益报告和期权链，希望发现可能会产生大奖的超额看涨期权(Out-the-the-Money Call Options)。有一个“期权赢利”的帖子，会员可以在其中发布大额交易赢利的截图，还有一个“期权损失分析”频道来处理到期的毫无价值的赌注。奥格斯比甚至雇佣了几名频繁的海报来成为该频道的“管理员”，每月付给他们500至1000美元，让他们策划创意，并在Zoom上主持每周的电话会议。

该俱乐部很大程度上是由工作的千禧年少数族裔组成的，其中包括大量女性。许多人求助于罗宾汉的交易期权，以帮助解决他们沉重的学生贷款债务，停滞不前的工资，并解决不断扩大的种族贫富差距。

“这些人很多都很匆忙。奥格尔斯比说：“从1,000美元储蓄中抽取6%作为复利的想法，对他们没有任何好处。”-安托万·加拉(Antoine Gara)。

对于一些客户来说，该公司也改变了游戏规则。23岁的泰勒·汉密尔顿(Taylor Hamilton)是一名IT工人，2018年毕业于宾夕法尼亚大学(University Of Pennsylvania)。

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