美国全球货币储备系统的困境

自2019年秋天以来，我一直对美元看空，这意味着我对美元疲软具有长期前景。

这种观点在美联储于2019年夏季降息时就开始形成，然后在2019年9月隔夜回购利率飙升迫使美联储开始提供回购流动性之后，这一观点就得到了巩固。

我在2019年10月2日的文章“最拥挤的贸易”中说，我希望在2020年美元走弱，并指出美联储可能会通过在2020年或更早购买美国国债来开始扩大资产负债表。由于供过于求，2019年第一季度。

几天后，美联储确实宣布他们将开始购买美国国债，并且截至一年后的撰写之时，它们还没有停止。

这是自从我10月份发表文章以来的美元指数，从大约99跌至92：

展望未来3-5年，我仍然预计包括美元在内的许多货币将相对于硬资产继续贬值，并且美元可能会在此期间成为较弱的主要货币之一（偶尔会逆势反弹） ，这是自然的）。

尽管它可能会或可能不会继续存在，但到目前为止，这种观点是正确的。现在的美元指数要比2019年10月要弱，但这仍然是一个过程。我们对2020年上半年大流行的前景感到不安，这暂时使美元升值，但这只是增加了结构性力量的巨大波动，而不是改变其方向。

我对接下来的3到6个月没有坚定的看法，因为从现在到2021年春季或夏季事情可能开始正常化之间存在很多偿付能力问题，而美元空头此刻变得拥挤，但是当我们展望2021年末和2022年时，我仍然保持美元看跌的前景。

进一步来看，证据表明，目前构建的全球货币体系正在逐步调整自身，从长远来看，这一事实将对投资产生重要影响。

本文探讨了其中的一些概念，从现有的石油美元体系（对所有利益相关者，包括美国利益和外国利益）的磨损到中央银行的数字货币，再到全球货币体系的全面重组。

这本质上是一个具有挑战性的主题，因为数十年来，一直存在着许多不为人知的要求，即“美元倒闭”始终在拐角处实现。

但是，这不是这些电话之一；从数量上看，这是自1970年代初期以来结构化的当前全球货币体系近50年的历史。

本文重点介绍系统中的瓶颈和问题所在，解释为什么在3-5年内美元持续疲软仍然是我的基本情况，并说明为什么其中一些增长的痛苦似乎导致了十年来全球货币体系的新重新排序。

国际贸易和汇率与其说是杂乱无章的混乱，不如说是具有一定的结构，它是由特定时期内存在的霸权所建立和实施的。

换句话说，在任何给定的时间，一个帝国或一组强大的国家共同努力，就国际贸易的运作方式和定价方式执行基于规则的全球秩序。

但是，随着秩序逐渐陷入混乱，任何系统都固有地存在着经济熵。全球货币体系可以持久，但不能持久。随着全球权力中心的变化，以及系统中的瓶颈和缺陷不断发展到不可持续的水平，导致混乱程度不断提高，一个系统逐渐或突然地被重新排序为另一个系统。

具有讽刺意味的是，通常它不是导致现有订单下降的外部威胁。是系统内部的缺陷，未经检查，最终扩展到足以使其崩溃并需要重新排序，这是从相同的统治制度或从取代它的新制度中进行的。

例如，在过去的一个世纪中，世界从金本位制转向布雷顿森林体系，再到石油美元体系。每个系统大多是从内部解散，而不是从外部撤消，并且每次一个系统转换到另一个系统时，都会发生货币的广泛贬值。

对于人类的大部分生存而言，经济是建立在贸易基础上的。牡蛎毛皮，香料橄榄油，面包人工等。

黄金和白银等贵重金属的开采使这一过程变得更加简单，并且这些金属已经被视为数千年来的货币。使用贵金属，您可以将特定商品（例如皮草）转变为通用商品（例如黄金和白银，它们稀有，持久并且可以分解成可测量的小单位），可以在以后的日期。

从那里开始，纸币和信贷被添加为黄金上更方便的一层。黄金本身可以安全地保存在金库中，代表该黄金份额的纸条可以用作交换的媒介。有时它们是由私人银行发行的，而在现代，它们通常是由主权政府发行的。从这个意义上讲，政府将发行由中央银行金库持有的黄金支持的纸币。

从那时起，我们看到了全球储备货币的兴起，指的是在其本国以外的许多国家中得到认可和接受的贸易或军事帝国的纸币或贵金​​属货币。罗马帝国就是一个古老的例子。最近，荷兰帝国是一个著名的例子，其次是英国，现在是美国。在1800年代和1900年代初，英国拥有全球认可的最广泛的货币，尽管它存在于由黄金支持的许多货币体系中。

在这些世纪中，全球力量的中心主要集中在欧洲，其精确的震中随时间推移而变化，欧洲内部的战争在最终取代欧洲的过程中发挥了重要作用。

在这种金本位制下，由于种种原因，币种之间的汇率仍会随时间变化，国际收支是一个关键变量。我的文章“为什么贸易赤字很重要”详细介绍了为什么会这样。问题的关键在于，每当一个国家开始持续进口超过其出口的商品时，就有可能使黄金流出该国，并有可能使本国经济停滞。但是，最终，这种状态通常会自我纠正，因为衰退最终会使货币贬值，这将使其出口更具竞争力，进口更加昂贵，从而重新调整其进出口平衡。

在该系统的后期阶段，所有主要国家都对其货币进行了大幅贬值，并重置或暂停了其黄金挂钩。

第二次世界大战的赢家将其货币贬值的幅度小于输家，但所有人都贬值了。部分原因是战争，也有长期债务周期结束的原因。

第一次世界大战后，最近一次全球储备货币地位的移交逐渐开始，并在第二次世界大战的后期完成。由于战争和美国经济的崛起，全球力量的中心从欧洲（尤其是英国）转移到了美国。

在1930年代，美国政府将黄金所有权定为非法，并强迫公民向政府出售黄金，这使政府得以建立庞大的黄金储备。然后，为了在战争期间保持黄金安全，许多国家将其黄金运到美国。因此，美国拥有自己庞大的黄金储备，并且还是许多盟友的全球黄金托管人。

随着第二次世界大战的展开，欧洲和东亚受到战争的摧残，美国的祖国几乎没有受到任何影响，美国成为了这一过程中世界上最大的债权国。到那时，布雷顿森林体系得以建立，美国用黄金支持美元，而其他几十个国家的货币则与美元挂钩，因此按协会也有黄金标准。许多国家持有美国国库券，作为“质量和黄金一样”的储备抵押品。美元不能兑换为美国公民的黄金，但可以兑换为外国政府的黄金。

在这段时间里，美国也开始为与沙特阿拉伯的联盟奠定基础，该体系将在下一个系统中发挥作用。

在此期间，“欧洲美元市场”的兴起也指美元市场，美元市场存在于美国以外和美联储管辖范围之外的银行与其他实体之间，主要集中在欧洲，但遍及全球。

有了布雷顿森林体系和随后的石油美元体系，美国在国际货币体系上获得了近乎全球的锁定。以前的帝国货币从未获得过对世界的金融锁定，因此从来都不是真正的“全球储备”货币，而只是“广泛认可和主导”的货币。因此，1944年至今，美元作为全球储备货币的地位无法与1944年前期的其他全球储备货币完全媲美。

换句话说，这个时期是相当独特的。这是技术第一次使整个世界足够紧密地连接在一起，从而发生一场真正的全球战争，并产生一种真正的全球货币体系。

然而，仅仅十年之后，布雷顿森林体系开始遭受打击。美国开始出现巨额财政赤字，通货膨胀率温和上升，首先是1960年代后期的国内计划，然后是越南战争。美国开始看到其黄金储备减少，因为其他国家开始怀疑美元的支持，因此用美元兑换黄金而不是轻松地持有美元。

实际上，这些数字表明，从一开始，它就已经处于不稳定的道路上。美国以比外国负债更多的黄金来开始该体系，但是这种差距很快就在头几年内开始缩小。

到1950年代后期，美国的外部负债超过了美国的黄金储备。到1960年代中期，欠外国官员的美国外部债务超过了美国的黄金储备，这是该体系陷入困境的真正跨越点。到1971年，该系统崩溃并被美国默认。

该系统具有潜在的缺陷，如果不加以解决，则会导致系统崩溃。它从未像设计那样真正可持续。美国不可能保持足够的黄金来支持其所有货币供国内使用，同时也要支持足够的货币来扩展全球用途（这是可赎回的部分）。

一些经济学家，例如罗伯特·特里芬（Robert Triffin），在所谓的特里芬困境中向国会和商业界明确警告了这一问题。换句话说，这是一个可以预见的问题。第一次世界大战之前的1900年代初期，英国也发生了同样的事情。

约翰·凯恩斯（John Keynes）也提前意识到了这个问题，并提出了一个名为Bancor的替代系统，在该系统中，基于黄金和一篮子主要货币的国际会计单位将用于结算贸易差额，并作为中央银行持有。储备资产。这将是一个本质上更加平衡的系统，具有中立的结算机制，而不是将一切都集中在一个国家的货币上。

但是，至少在起初，政治常常胜过数学，布雷顿森林体系则胜过其他观念。 IMF也制定了类似Bancor的想法，称为特别提款权的单位是一篮子主要货币，仍由中央银行持有，但它从未获得足够的支持以有限的方式赶上。

最终，1971年，数学对布雷顿森林体系进行了一次报复，而理查德·尼克松（Richard Nixon）结束了美元向黄金的兑换，从而结束了布雷顿森林体系。提议关闭黄金可兑换性在当时是暂时的，但最终成为永久性的。但是，美国没有转移到另一个国家，而是能够在下一个系统中重新定位以其自身为中心的全球货币体系。

最终，包括美元在内的所有主要货币在1970年代都相对于黄金和其他硬资产大幅贬值。每当全球货币体系重新排序时，这便继续导致主要货币贬值的趋势。通常，破坏系统的力量相同，也会破坏货币本身。发生这种情况时，广义货币供应量将大大增加，而现有债务的购买力就会部分膨胀。

从布雷顿森林体系崩溃后的1971年开始，全世界的货币都变成法定货币，而全球货币体系的秩序则有所减少。这是人类历史上第一次发生这种情况，世界上所有货币同时都变成了无抵押纸。

“命令”是指挥官个人或机构的绝对命令。

法定货币是一种货币系统，货币本身没有价值。只是纸张，廉价的金属硬币或数字信息。它之所以有价值，是因为政府宣布它具有价值，而且支付包括税款在内的所有东西都是合法的投标。

一国可以通过仅以该币种缴纳所有税款，或者颁布其他法律以加重摩擦，或者在某些情况下完全禁止其他币种，来强制使用法定货币作为本国内部的一种交换媒介和单位制。交换媒介和记帐单位。但是，如果它们的货币有足够大的问题，就像许多新兴市场一样，那么黑市将发展为其他交换媒介，例如外币或硬资产。

法定货币试图在本国以外使用时可能会遇到特殊问题。为什么其他国家的企业和政府应该接受可以由外国政府无休止地印刷且没有坚实后盾的纸张，作为其有价值的商品和服务的付款方式？没有真正的后盾，那有什么价值？你为什么要卖石油给外国人造纸呢？

1970年代初期，发生了各种地缘政治冲突，包括赎罪日战争和欧佩克石油禁运。然而，1974年，美国和沙特阿拉伯达成协议，世界从此建立起了石油美元体系。一种使全球法定货币体系充分发挥作用的聪明方法。

我们现在认为这是正常现象，但是从历史意义上讲，这五个十年的全球法定货币是不寻常且独特的。想象一下，尝试构建一种使全法定货币系统在人类历史上首次在全球舞台上起作用的方法。这样做时，您必须以某种方式说服或迫使全世界将有价值的东西换成外国纸，而发卡政府却无法保证这些纸相对于黄金或其他黄金的价值特别有价值。硬资产。

通过石油美元体系，沙特阿拉伯（和欧佩克其他国家）仅以美元出售其石油，以换取美国的保护与合作。例如，即使法国想从沙特阿拉伯购买石油，他们也以美元购买。任何需要石油的国家，都必须能够通过赚钱或将货币兑换成美元来获得美元来支付。因此，即使美元完全是外国法定货币，非石油生产国也以美元出售其许多出口产品，因此它们可以从石油生产国获得用于购买石油的美元。而且，所有这些国家/地区都将多余的美元存储为外汇储备，它们大多将其存入美国国债中以赚取一些利息。

作为回报，美国利用其无与伦比的蓝海海军来保护全球航道，并根据需要采取军事行动或其威胁来维持地缘政治现状。此外，美国基本上必须与世界其他国家保持持续的贸易赤字，才能使足够的美元进入国际体系。但是，这些美元中有许多被回收用于购买美国国债，并作为外汇储备存储。这意味着，与其他主要依靠国内融资的发达国家相比，美国联邦赤字的很大一部分是由外国政府提供的。本文说明了为什么外国融资在进行过程中会感觉很好。

石油美元系统具有创造力，因为它是使世界上的每个人都接受外国纸作为有形商品和服务的几种方法之一。石油生产商获得保护和命令，以换取以美元定价的石油并将其储备投入国库，而非石油生产商则需要石油，因此需要美元才能获得石油。

相对于美国经济规模，这导致以美元为单位的全球贸易量不成比例，并且在某些方面意味着美元以石油为后盾，而没有明确地与石油挂钩。该系统为美元提供了来自世界各地的持久性全球需求，而其他法定货币则大多仅在本国内部使用。

这张图表已经有两年历史了，但是从那以后事情并没有太大变化。这表明即使在2018年初美国仅占全球贸易的11％和全球GDP的24％，美元在全球经济活动中所占的比例仍远高于40-60％，具体取决于您所看的指标。 ，这个缺口代表其作为全球储备货币的地位，以及全球能源定价的关键货币。

就像布雷顿森林体系的固有缺陷一样，石油美元体系的固有缺陷是，如前所述，美国需要保持持续的贸易赤字，这也是特里芬困境的另一种形式。这可以使用数十年，但不能永远使用。

但是，我们没有减少我们的黄金储备，而是逐步减少了我们的国内制造基地，并在国外逐笔更换了它。

当其他大多数国家都出现贸易逆差时，它们最终将使货币贬值到足够大，从而使其出口更具竞争力，进口也变得更加昂贵，这通常会阻止数十年来的极端情况的加剧。但是，由于石油美元体系产生了对美元的持续国际需求，这意味着美国贸易赤字永远不会得到纠正和平衡。贸易赤字由全球货币体系的结构持久保持开放，这造成了永久性的不平衡，并且是一个缺陷，最终在经过足够长的时间表后最终导致该体系崩溃。

该系统的另一个缺陷是它刺激了重商主义。这意味着它通过将货币操纵到弱势水平来激励各种贸易伙伴最大化其出口并最小化其进口。由于世界各地的货币都具有浮动汇率的法定货币，因此许多国家试图保持其本国货币的疲软，以便与美国和其他贸易伙伴保持正贸易平衡。他们不希望自己的货币变得如此脆弱以至于其公民无法进口东西，但是他们希望自己的货币足够脆弱以至于其出口具有很强的竞争力并且进口能力不是很强，以便他们能够[R

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