罗宾汉的确是太好了，难以置信

什么都没有？有人对罗宾汉的商业模式感到好奇。折扣经纪公司于2015年首次亮相，它提供交易。那么，公司如何赚钱呢？根据Robinhood的早期披露，其收入来自两个渠道：1）说服客户升级到其Gold服务，2）利息，无论是从投资者的现金帐户中收取还是通过借出证券获得的利息。

嗯该公司的黄金服务提供了诸如盘后交易和保证金交易之类的额外好处，它将永远不会产生足够的收入来支付公司的账单。尽管利息收入对Robinhood的竞争对手至关重要，但这些公司的平均客户帐户比针对千禧一代的Robinhood拥有更多。 （Charles Schwab（SCHW）当前的平均帐户规模估计是Robinhood帐户的50倍）。

好吧，不用担心。 Robinhood不会是第一家强调吸引客户，然后再解决盈利问题的公司。精明的消费者已学会利用公司最初的慷慨大方。此外，罗宾汉宣誓就职。从2017年春季到2018年秋季，在其“罗宾汉如何赚钱”常见问题解答中，黄金升级和现金利息是该公司唯一的收入来源。该公司不会公开撒谎，是吗？

委员会再次说了想。上周，美国证券交易委员会（Securities and Exchange Commission）与Robinhood的初步披露相矛盾。 SEC发现，在公司的整个历史中，Robinhood已从其常见问题解答未提及的来源获得了额外收入：其他经纪人/经销商，也称为“主要贸易公司”。为了换取付款，Robinhood会将其投资者的交易请求发送给此类公司，由他们自己执行交易。

这种行为并不罕见。经纪人/交易商通常会转移客户的交易，而不是在内部进行处理。罗宾汉获得这些交易的报酬也不是很明显。在经纪行业中，“按订单付款”是一种标准的业务惯例，尽管对于散户投资者而言鲜为人知，因为经纪人往往不公开此类交易。

尽管这些安排经常被称为回扣计划，但值得注意的是，根据SEC的报告，“大多数零售经纪人/交易商将他们发送给主要贸易公司的绝大多数客户订单价格提高了。”换句话说，当投资者的交易请求被出售给外部人士（即主要贸易公司）时，按照当前的股票报价来衡量，这些外部人士通常向投资者提供比公开价格更好的价格。

Robinhood出售其订单流并不明显，但是其活动规模无疑值得一提。据《福布斯》报道，到2020年第一季度，Robinhood收入的70％来自订单流支付，而E-Trade为17％，施瓦布仅为3％。是的，罗宾汉（Robinhood）遵守了标准做法，但热情明显高于平均水平。

还有一个更大的问题出现了：由于公司从其他来源获得的收入太少，或者由于Robinhood的销售行为异常激进，订单流付款是否主导了Robinhood的收入流？前者会引起对公司生存能力的担忧，而不是对客户待遇的担忧。不过，后者会增加Robinhood客户间接承担公司账单的可能性。

当美国证券交易委员会开始调查时，Robinhood的反驳是公众的知识，因为该公司于2018年9月公开退出定单销售（这导致Robinhood一个月后修改了其FAQ）。因此，SEC在开始查询时意识到，至少有一个公开披露不当案件的理由。不知道罗宾汉是否从顾客的床铺起了自己的巢。

遗憾的是，这就是它的发现。 SEC的调查揭示了Robinhood高订单流收入背后的秘密：该公司向主要贸易公司收取的费用远高于现行汇率。 SEC发现，通常情况下，订单流支付的费用大约等于投资者在交易中实现的平均价格改善的20％。但是罗宾汉坚持要获得相当于改进80％的东西：是常规水平的4倍。

当罗宾汉提出这一要求时，与其进行谈判的主要贸易公司通知该公司必须付出一些代价。如果罗宾汉自己拿出那么多收益，那么“对于主要贸易公司来说，为罗宾汉的顾客提供价格改善的资金将更少。”换句话说，Robinhood明确获悉，对客户而言，更多意味着更少。公司接受了这些条款。

无法监控故事变得更糟。尽管被告知其高额的订单流转费将影响其投资者的交易执行，但罗宾汉的最佳执行委员会已经执行了两年，该委员会的任务是监督公司服务的竞争力，“没有采取任何措施来确定罗宾汉的付款是否订单流率对Robinhood客户获得的执行价格具有负面影响。”

2018年10月，罗宾汉（Robinhood）从其网站上删除了错误的常见问题解答时，该公司终于开始了“更广泛的内部分析，这表明其执行质量和价格改进指标在许多方面都比其他零售经纪人/经销商差很多，包括接受价格改善的订单百分比和价格改善量（按每笔订单，每股和每美元交易计算）。”

SEC的命令正式谴责Robinhood的行为，对该公司处以6500万美元的罚款，并要求该公司与独立顾问合作，以确保自此以后将履行其最佳执行职责。

总之，大多数Robinhood投资者可能怀疑存在问题。俗话说，没有免费的午餐。但是，很难抵制一无所获的诱惑，此外，投资者非常喜欢通过不透明的安排支付间接费用，而不是支付明确的费用。因此，他们一起去兜风。

总体而言，罗宾汉的投资者可能不会因其决定而受到伤害。 SEC查明Robinhood客户由于没有获得最佳执行而损失了3400万美元，这比他们通过放弃交易佣金节省的资金少得多。 （也就是说，他们的损失也可能更高。这笔3400万美元仅来自“某些”交易，这可能是SEC拥有衡量能力的冰山一角。）但是，他们被骗了。

这个故事还说明了这样一个观点：您可以将公司从华尔街移至硅谷，并用乐观的千禧一代（罗宾汉的联合创始人都在30岁左右）取代玩世不恭的婴儿潮一代，这些人发表令人鼓舞的使命宣言，例如罗宾汉承诺“让所有人都可以使金融民主化”，但最终基础数学并没有改变。有时，企业决定其命运可能与客户的命运有所不同。买者自负。

John Rekenthaler（[email protected]）自1988年以来一直在研究基金行业。他现在是Morningstar.com的专栏作家，并且是Morningstar投资研究部门的成员。约翰很快指出，尽管晨星公司通常同意《瑞克萨勒报告》的观点，但他的观点是他自己的。

约翰·雷肯萨勒（John Rekenthaler）不拥有上述任何证券的股份。了解晨星的编辑政策。