后期重大泡沫中的资产配置风险

自2009年以来漫长而漫长的牛市终于演变为成熟的史诗般的泡沫。我认为这次事件具有极端的高估，爆炸性的价格上涨，疯狂的发行以及歇斯底里的投资者行为，相信与1929年和2000年的南海泡沫一样，该事件将被记录为金融历史上最大的泡沫之一。

这些巨大的泡沫是财富创造与失去的地方，也是投资者真正证明自己的勇气的地方。为了使投资组合定位以避免泡沫破裂带来的最大痛苦，这可能是最困难的部分。行业中的每一个职业激励和人类心理的每一个缺点都会吸引投资者。

但是，无论美联储多么努力地支持，泡沫都会在适当的时候破灭，从而对经济和投资组合造成破坏性影响。毫无疑问-对于当今的大多数投资者而言，这很可能是您投资生涯中最重要的事件。作为一个古老的学生和市场历史学家，它在智力上既令人兴奋又令人恐惧。再次穿越这样的市场是一种荣幸。

“您永远无法改变的一个现实是，高价资产比低价资产产生的收益要低。你不能吃蛋糕。您现在就可以享受它，或者您可以在遥远的将来稳定地享受它，但不能两者兼而有之。我们让这个市场变得越来越高所付出的代价是，从高峰期开始的十年回报率较低。” 1个

大多数时候，也许四分之三的时间里，主要资产类别之间的定价合理。正确的应对措施是对那些被认为更便宜的资产进行适度的押注，并希望这些测量是正确的。凭借合理的资产评估技巧，基于评估的分配器可以预期在这些阶段中完好无损，并且表现不佳。 “小”是因为机会本身很小。如果您想变得不友好，可以说此阶段的资产分配不太重要。如果管理者还可以通过有效选择国家，部门，行业，个人证券以及主要资产类别来增加实施价值，那么在这些时期肯定会有所帮助。

但是，资产分配的真正麻烦在于资产价格远离公允价值的剩余时间。这在熊市中并不算太坏，因为重要的熊市往往是短暂而残酷的。通常，客户的最初反应是无所作为，在此阶段，经理有时间重新定位投资组合和论据以保留业务。真正的问题在于持续多年的主要牛市。长期燃烧缓慢的牛市可能会花费高于公允价值许多年的时间，甚至可能远远超过公允价值两，三年或四年。这些事件很容易使大多数客户忍耐。当价格上涨非常迅速时，通常是在牛市接近尾声时，急躁会伴随着焦虑和嫉妒。就像我要说的，没有什么比看着你的邻居变得富有更令人讨厌的了。

客户如何分辨极端市场行为与迷失方向的经理之间的区别？人才的通常证明是过去的成功，但是市场的漫长周期很少而且相差甚远。不像大样本量那样令人信服地赢得两个事件中的两个或三个事件中的三个。更糟糕的是，早期的主要市场突破已经早已消失：日本的2008、2000或1989年实际上已列入历史记录。大多数球员将改变。当然，其他很早以前就赢得胜利的人所感到的满足感并不能缓解您本人目前遭受的痛苦。这种简单的说法可能是，如果凯恩斯真的说过：“市场可以保持非理性的时间长于投资者可以保持偿付能力的时间，”他本来是对的。

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