GameStop短挤压

一家陷入困境的，基于购物中心的视频游戏零售商GameStop在本周的商业新闻中排名第一。在某种程度上，这是因为其普通股（股票代码：GME）价格出现了难以置信的上涨。但是这个故事也引起了很多关注，因为媒体将公司描绘成民粹主义和建立机构之间的最新战场。

一方面是通过卖空GME对GameStop进行押注的对冲基金。也就是说，对冲基金已经借入了该公司的股票，将其出售并押注他们可以以较低的价格回购它。另一方面，投资者包括Reddit的r / wallstreetbets上的散户投资者，他们押注GameStop股票上涨。此外，他们正在购买GME，并鼓励其他投资者也这样做，以推高股票价格并使做空该股票的对冲基金破产。

只要我们拥有金融市场，多头和空头就已经战斗了。现在有区别吗？散户交易者越来越多地使用衍生工具，他们可以使用这些复杂的投资产品来获取回报。例如，考虑一个普通看涨期权。拥有GME通话权使我有权（但没有义务）以固定价格（称为行使价）和固定日期（称为到期）购买GME的股份。

让我们使用一些说明性数字。假设我在1月4日回购了GME的看涨期权，行使价为250美元，到期日为1月27日。此期权的合理价格本来就很便宜，说几美元或更少。为什么？为了使交易获得正收益（称为“付钱”），GME必须在到期前从20美元（4日的价格）升至250美元以上（行使价）。从本质上讲，购买GME看涨期权将押注在令人难以置信的股价波动水平上。

事实证明，就是这样。自从GME在1月27日以350美元的价格收盘以来，该次看涨期权（通过零用钱购买）的收益为100美元。那是因为行使该电话权，可以使所有者以行使价（$ 250）获得GME（价值$ 350）的份额。这比初始投资的收益高两个数量级。通过这种方式，接近到期，价外的看涨期权允许极大地利用赌注。就像彩票或轮盘旋转一样，这些通话可能只花费几美元，但有可能带来无限的利润。股票投机的吸引力？就像扑克一样，您是在与真实的人对抗。如果您能胜过他们，那么您可以吃他们的午餐。现在，我们可以在午餐时间通过手机进行操作。

借助GameStop，我们可以轻松进行经典压缩。当GME价格上涨时，借出股票的投资银行和经纪公司要求做空者提供更多的抵押品。为此，空头可能不得不以低价出售其在其他股票中的现有仓位，以迅速筹集现金。更糟糕的是，贷方可以立即将借出的股票收回。然后，卖空者被迫以高于最初出售股票的价格回购股票，通常要洗个澡。在卖空者争夺空头的情况下，GME价格进一步上涨。由于股票价格具有无限的上涨潜力，因此卖空者可能会遭受无限的损失。因此，在做空的情况下，卖空者即使最终对股票的公允价值是正确的，也有破产的风险。但是，正如约翰·梅纳德·凯恩斯（John Maynard Keynes）所说的那样，“市场保持非理性的时间要长于保持惰性的时间。”

但是，GME价格上涨是否不合理？它是否像现代版本的郁金香狂躁症一样说明了金融市场的低效率？

首先，我们应该对小规模的经济历史持怀疑态度。恰当的例子：根据专业历史学家罗伯特·斯基德尔斯基和唐纳德·莫格里奇的说法，凯恩斯从未做出过这样的讽刺。正如历史学家彼得·加伯（Peter Garber）在《著名的第一个泡沫：早期躁狂症的基础》中所述，郁金香躁狂症的故事也可能会破产。历史具有有益的经济学意义，但要谨防历史做得不好。问题仍然存在：GME是否是非理性繁荣的泡沫？

气泡是我的Mercatus同事Scott Sumner的最喜欢的话题。在有效市场的最简单模型中，股价随随便便走。由于价格可以即时且完美地反映所有可用信息，因此价格变化仅由意外消息引起。而且由于您无法预测意外消息，因此价格会随机变化。正如Scott所指出的那样，即使有效的市场价格也可能偶然出现泡沫状的模式。一些股票价格将因利好消息而迅速上涨，随后因利空消息而崩溃。但是您无法提前知道哪些股票。

但是在GameStop案例中应用这种推理存在一个问题。关于该公司业务的哪些新闻可能合理地推动了GME的大幅波动？股票价格从1月初的20美元左右稳定增长了两倍，到22日大约三周后达到了60美元左右。然后在本周，股价和波动性暴增。股价一路飙升，最高涨至近475美元。例如，在1月28日星期四，该股在开盘后不久就达到468美元，一个小时后又跌至126美元。据我所知，没有关于GameStop业务的新闻可以解释这些波动。我怀疑真理混合了理性和人类心理。这是我的理论：

首先，做空GME的对冲基金变得贪婪。卖空GME的股票多于发行在外的GME的股票。这个事实意味着，如果同时调用所有短裤，则不可能全部覆盖它们。而且，GameStop显然注定不会失败。我不提供财务建议，也没有从事GME交易的任何方面。但是，就像有些投资者对GME感到悲观一样，其他投资者也对GME感到乐观。两组投资者都试图说服公众他们的观点。这是完全正常的。这里的主要区别是？乐观的GME投资者已经意识到卖空者的弱势地位，并且他们已经进行协调以揭露它。为什么选择GME而不是另一只股票？因为游戏玩家喜欢GameStop。

这样，提高GME的价格类似于银行挤兑或外汇投机攻击。投资者常常突然间和同时意识到：“如果某事不能永远持续下去，它将停止。”这种认识导致自利的个人采取协调一致的行动-史密斯式的自发秩序-导致不可持续的安排崩溃。有人称其为创造性破坏。其他人称其为财务不稳定。您的语言可能取决于您是赢还是输。

证券交易委员会（SEC）周三宣布，它正在“积极监视”这种情况。据白宫新闻秘书詹·普萨基（Jen Psaki）称，财政部长珍妮特·耶伦（Janet Yellen）和其他拜登政府官员也是如此。 SEC和其他证券监管机构可能担心GameStop的空头压榨是非法的市场操纵形式，根据美国证券法，这是众所周知的模糊犯罪。我不是律师，也无法提供法律意见。

然而，不能仅仅因为散户投资者是交易的获胜方并在互联网上使用丰富多彩的语言而对其进行起诉。对冲基金是成熟的金融市场参与者，负责管理自己的风险。 SEC规定禁止公众根据其“认可的投资者”规则对其进行投资。正如SEC官员在起诉书中经常指出的那样，专业交易员在聊天中也使用了多种语言。所以，公平地说。如果没有潜在的犯罪行为，当对冲基金在桌子上腾出免费午餐时，不要惩罚零售交易者食用它。