我们对比特币的看法

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就供应/需求情况而言，虽然已知供应，但很难知道相关长期时间范围内的长期需求（因为这是长期资产），主要是由于我提到的原因。例如，由于我将比特币视为类似黄金的另类资产，因此我要求布里奇沃特的丽贝卡·帕特森（Rebecca Patterson）和其他人进行一些计算，以计算私人持有的黄金的价值，然后取这些持有的百分比，并假设它们是转向比特币以使这种持有方式多样化。举例来说，如果将私人持有的黄金的10％或20％或30或40或50％转移到比特币以使持有的股票多样化，或者如果建造比特币并上马的人中有10％或20％想要的话，该怎么办？将其分散到其他资产中，例如黄金和股票，或者如果政府想禁止使用该资产，该怎么办？或者，如果发生这种情况，这些情况将如何？他们描绘了一幅非常不确定的图画。 （您可以在下面阅读完整的报告）。这就是为什么对我来说，比特币在一个高度未知的未来看来像是长期期权，我可以投入一些资金，我不介意损失约80％的资金。

这对非专家而言，就是比特币的样子。我渴望得到纠正并了解更多信息。另一方面，当我告诉您我和我在Bridgewater的同事正在专心致力于财富资产的另类保管时，请相信我。

¹当我使用“比特币”时，请指比特币及其类似竞争对手。

看看比特币是否要成为替代财富的途径

在债券收益率已经收敛至零的时候，全球大多数中央银行都会采取贬值本钱的态度，因此寻找其他财富储备是合理的。比特币，到目前为止，在加密货币中的领导者，已经引起了最大的关注，因为它的价值飞涨-自去年10月以来，它升值了近200％，达到每比特币40,000美元以上，然后以目前的价格稳定在30,000美元左右。比特币具有一些吸引人的属性，例如有限的供应量和全球可交换性，并且正在迅速发展。但是，目前，对于大型机构投资者而言，我们并不认为这是一个可行的财富储备，这主要是由于高度波动，监管不确定性和运营限制。相反，我们认为它更像是购买潜在的“数字黄金”期权-它具有广泛的结果，一条途径使其成为真正的制度认可的财富替代资产。

当我们检查比特币时，我们认为它具有某些但不是全部的品质，我们认为它是财富的保管者。当然，比特币具有优点：类似于黄金，它不能通过央行印刷而贬值，并且其总供应量是有限的。此外，它很容易在全球范围内携带和更换，尤其是对于个人而言。它还具有提供多元化的潜力，尽管到目前为止，这在理论上比实际实现要多。

同时，比特币面临的挑战至少在目前可能会减缓机构投资者的广泛采用。我们特别强调三个：

比特币仍然是一种极易波动的资产，其未来的购买力仍然是根本上的投机命题。与黄金，房地产或避险法定货币等已建立的财富储存相比，比特币的未来价值面临着更为广泛的结果。

比特币仍然面临有意义的监管尾部风险，并且缺乏任何潜在的政府支持或深厚的历史来为未来需求提供更基本的基线。尽管加强监管可能有助于比特币获得更广泛的机构认可，但也可能触发一些最大的现有所有者出售比特币，他们优先考虑对该资产缺乏公众监督。

尽管有所改善，但当前的流动性水平仍然构成了对大型传统机构（例如Bridgewater及其客户）持有比特币的真正结构性挑战。

展望未来，可以合理地预期围绕比特币和加密货币的基础设施将继续发展和成熟。此外，由于我们所生活的新范式，许多政府债券不再提供相同的收益或多样化特征，而货币面临更大的贬值风险，因此可能比其他情况更快地推动另类财富的发展。不过，鉴于目前将影响比特币未来的诸多因素，我们希望在目前的前景中保持平衡-至少就目前而言，我们尚无法充满信心地进行预测。

我们赞赏这里有很多细节。对于只需要突出显示的人，我们建议略过粗体并注意展览内容。

在看到其价格在2020年飙升400％之后，比特币再次引起了人们的关注，其中很大一部分是许多人认为比特币有潜力充当“数字黄金” —一种替代性的价值存储和投资组合的潜在通胀对冲。尽管现在有大量的加密货币，但我们仍将重点放在比特币上，因为围绕潜在的“数字黄金”的讨论，比特币具有主要的市场和思维份额。

在上一次2017年的反弹中，尽管比特币仍然享有大量直接投机兴趣，但它看到了较低的回报，并且在整个加密货币市场中的份额急剧下降，因为一波ICO浪潮抓住了整个投机热情的很大一部分（最初的代币发行），投机者购买了由初创公司提供的新的加密货币代币，这些代币承诺了革命性的新型去中心化技术和商业模式。相反，在最近的2019年直至2020年底，比特币的表现超过了其他加密货币，其市场份额现在又回到了2017年初以来的最高水平。根据我们与领先的加密货币市场参与者和服务提供商之间的对话，“黄金”似乎是推动这些趋势的主要动力。

与黄金类似，比特币作为直接交换商品和服务的媒介的用途也很有限。但是，与黄金一样，比特币也提供稳定而有限的发行量，无法通过央行印刷而贬值。比特币的硬编码总供应量为2100万比特币，其发行率每隔几年就会自动减半。正是比特币的这一特征驱动了“数字黄金”的叙事。如下所示，尽管比特币最初几年的发行率最初要高得多，但其供应增长率现在已经低于黄金。

出于与过去几年黄金得到支持相同的原因，比特币现在可能看起来对某些投资者特别有吸引力。黄金和比特币都不能直接支付收益，但是当其他资产的收益暴跌时，这无关紧要。黄金是能在滞涨中表现出色的少数资产之一，这种结果可能足以考虑和计划。此外，在外部和内部冲突的高度上升和潜在上升的背景下，黄金具有不受任何一个国家约束的额外好处。如果要真正接受比特币作为“数字黄金”的想法，那么您可以想象在概念上也对比特币也有类似的案例。

当然，仅凭稀缺性本身并不足以推动对资产的需求并将其维持为可行的价值存储。实际上，还有其他加密货币可能具有与比特币相似的功能，并且在概念上也可以作为替代的“数字黄金”而竞争。但是，至少到目前为止，比特币的相对较长的历史，更大的规模以及更广泛的知名度和接受度使它具有明显的优势。例如，比特币在固定总供应量和强调“有钱货币”的观念方面，已大大超过了比特币现金，莱特币和门罗币（其他具有技术特征的主要加密货币）。稳定币，主要与美元挂钩的抵押加密货币代币的使用也出现了强劲增长。但是，从本质上讲，稳定币并不是真正的财富替代品，相反，它们只是一种新的数字美元形式。

最后，除了能够长期保留其购买力外，还需要易于交换和使用（现在和将来）良好的财富储备。与黄金，艺术品和房地产等其他传统财富商店相比，比特币更容易兑换，尤其是对于个人持有者而言。确实，鉴于其数字性质，比特币可能是财富最易携带的资产，远比实物现金更重要。而且，就其地理覆盖范围而言，随着比特币交换服务在全球范围内的普及，您可以相对容易地在世界上大多数地方兑现比特币，尽管将美元转换为本地货币要容易得多（除资本管制外） 。

已有十多年的历史，没有足够的证据可靠地得出结论，比特币像黄金一样，将来会可靠地提供投资组合多样化。也就是说，我们仍在查看可用数据，以了解比特币如何既可以用来对冲通胀，又可以抵消投资组合的缩水。如下图所示，今年，比特币总体上随着通货膨胀预期的提高而升值，但其与通货膨胀和黄金的长期历史关系相对较弱。

另外，下面的图表显示了在60/40投资组合原本会遭受亏损的时期，黄金在一段时间内如何可靠地支撑回报。自2009年成立以来，我们已经放大了比特币在类似回撤期的表现。我们不愿以如此小的样本量得出任何明确的结论，并考虑到加密货币世界的发展速度。到目前为止，比特币提供一些多样化利益的能力似乎比理论上的要多。

如果财富储备的基本目的是随着时间的推移保持或增加人们的购买力，我们认为比特币感觉更像是一种选择，它仍然是高度波动和投机性资产。与已建立的价值存储相比，比特币尚未广泛用作储蓄工具或储备资产，政府或最大的全球机构配置者也没有有意义的参与。即使关注近期私人机构参与的增加，仍有很大一部分似乎仍在使用比特币进行短期投机交易，而不是将其用作实际的长期储蓄工具。

虽然很难直接确定，但是下面的图表显示了用作储蓄的比特币份额的两个代理。具体而言，比特币在累积帐户中以及超过5年的帐户中所占的份额。累积账户是只购买了比特币而未售出任何账户的账户，而“上次活跃”的代币是长期投资者和很可能损失的代币的混合体。我们看到，虽然自2018年以来长期以来的玩家有所增加，但他们的总份额仍然很小（〜15％）。并且，尽管相当一部分比特币在5年以上没有动静（＞ 20％），但是大部分供应仍然看起来处于活跃或半活跃的流通中（​​建议进行更多的投机交易）。

我们尝试确定为什么持有比特币的另一种方式（无论是作为财富的存放还是出于更多投机目的）是查看营业额。与黄金相比，比特币的高营业额可能反映了其相对投机性。与比特币相比，黄金的成交量占未偿还总额的百分比微乎其微，部分原因是世界各地的中央银行拥有大量黄金总供应量，作为其储备中的长期价值储备。另一方面，由于高频交易者的出现，蓬勃发展的衍生品市场以及与比特币进行交易的新硬币激增，近年来比特币的交易量激增。再加上不受监管的交易所报告的可疑交易量数据，造成了流动性增加的错觉。实际上，这种流动性更能代表高流失率和投机性交易，而不是长期冒险。

的确，近几个月来对比特币的投机兴趣日益显示出资产泡沫的一些经典动态。例如，比特币期权目前正在为未来的收益定价非常广泛且高度乐观的结果。正如我们在先前的研究中所写的，远期未来价格迅速上涨是经典的泡沫行为。

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