GameStop - 第二次浪涌：“伽玛群”的解剖学

创始人＆amp;恒生工业大学（新泽西州）和汉侬投资管理咨询委员会成员的定量融资计划和汉侬金融系统中心主任

GameStop Gme没有遵循脚本。尽管几乎所有副联络人（包括我自己）的预测，但是GME股票的1月狂热将最终会以可预测的方式结束，并且糟糕......这个“Stonk”突然飙升了第二次，再次令人尴尬的智慧。

当Gme在1月份爆发时，我认为它看起来只是一种聪明的方式来加速传统的短挤压。 （短挤压的机制和使用呼叫选项的“伽玛”加速器在我的前一列中描述。）在此基础上，我预计将很快缩小并“恢复正常”。战场将被在顶部购买的小投资者的尸体乱扔垃圾。我们听到了华尔街和芝加哥骄傲的塔楼的遥远的声音，新闻界的责备会对我们对一轮讲座的节俭和人群的疯狂。

那不是发生的事情。股票价格低至38美元，但通货紧缩不粘。截至目前日期（3月10日），GME再次交易超过300美元。 [事情快速行动。查看本件末尾的更新。]

这个最新的浪涌正在揭示真正的新东西。另一个“伽玛群” - 这次以其纯粹的形式，没有增加的“燃料”的过度延长的短位置（短裤被1月发作的简而言之）。

在本栏中，我将详细检查第二次浪涌。它是一种新型市场机动的类型标本，它将尽可能多地建立这个活动。 “伽玛群”现象看起来像是要考虑的一些可能需要许多其他市场参与者的新交易策略 - 短卖家，监管机构，市场制造商，清除露，某些对冲基金，许多传统投资者 - 制作重要的住宿。

我以前的分析突出了1月爆发的两个部件：短挤压，“伽玛挤压”。

似乎没有疑问，1月浪涌的最高浪潮是几个主要短卖家成功溃败的结果，他们已经变得自满（它似乎），他们的论文并采取了太多的风险。在年初，GME的短暂兴趣 - 也就是说，已售出的公司库存的百分比 - 至少为6800万股。整个公共股票（即股票在市场上自由交易，不包括内部人持有的股份）包括4500万股。过量浮动的短暂兴趣不是不可能的，但它是非常不寻常的。

随着事件所显示的，和不稳定。股票出售的股票在某个时候，所有人都必须重新购买（除非公司完全破产） - 这是一种观察这一点的方式是作为一个巨大的压裂需求水库，一个“盘绕的弹簧”，如果以某种方式触发可以推动股票大幅上升 - 造成短卖家造成巨大损失。

然而，如前一列所述，成功的短挤压史要工程师很难，因此非常罕见。为1月在GME工作中飙升的是添加了创新的新策略。

伽玛挤压的机制很复杂（有关详细信息，请参见早期的栏目），并且我怀疑它们尚未完全理解。即使是职业人士也失败了在许多情况下，以期望这种发展，这就是为什么其中一些人失去了大量资金。

[术语“伽玛”来自涉及期权定价的数学。这一列不值得详细光泽。我们将使用该术语，未定义，作为标签。]

基本思想可以简单地说明。它涉及使用选项，特别是调用选项（即将在未来购买股票的选项，以定义的价格 - 称为罢工价格）来推出股票的价格。它有效，因为当交易者购买呼叫选项时，它会为销售该选项的交易对手创造风险。如果没有进一步的措施，如果股票上升到罢工价格上涨，则选项卖方将不得不在开放市场亏损，以履行合同。

有很多方法可以对冲这一风险。然而，该过程的网栏通常需要有人购买潜在的库存份额 - 呼叫在某些时候转换为有盖的通话。

“市场制造商已向您销售了一个在股票上涨时上涨的选项。股票上涨越多，市场制造商欠你。它通过购买股票上升的其他东西来揭露这一点，特别是股票本身。“

另一个关键事实是，购买比股票更便宜。在上一栏中开发的示例中，基于实际市场定价，Tesla Tsla的典型2周呼叫选项在特斯拉当时的股票价格的2％仅占2％。这意味着“普通投资者” - 零售交易员 - 可以更容易地参与。如果他们可以协调他们的选择，他们通过强迫卖方购买股票来获得巨额杠杆作用 - 对股票上的向上压力。

所以，基本上，在1月的潮流中，对Gme的预先存在的短暂兴趣就像干火药一样，准备燃烧但难以点燃。伽玛挤压 - 使用选项，具有他们固有的巨大杠杆，用于在买边产生压力 - 就像添加汽油并扔搭配比赛。繁荣。

股票以前2周的静态，轻轻漂流。我们都认为风暴后的平静。但是，在24日，股价在最终的90分钟交易中翻了一番，然后在第二天的前半天再次加倍。该卷绝对非凡。 2月25日，GME交易公司总浮动的4倍。超过三天（2月24日至26日），GME交易其公众浮动的10倍。这可能是股票营业额相对于大量公共公司的股票的记录。

[比较，特斯拉 - 在加入S＆amp的一天内为单一公司交易的股票价值设定了自己的记录; P 500指数（12月18日） - 在三天内交易大约一半的浮法围绕那个事件。]

短暂的挤压显然结束了。短暂的兴趣在2月份下降 - 合理所以，因为短裤被1月的飙升所震撼，并且不得不关闭他们的职位。

“对股票的短暂兴趣大幅减弱。截至2月12日，GameStop的短暂兴趣大约为股票自由浮动的30％，代表自2018年12月底以来本公司的最低兴趣。“

因此，新的浪涌看起来更像是一个纯粹的“伽玛”事件，从分析的角度来看更透露。

选项活动现在显然是事件的重点。在1月份的群体中，呼叫选项交易飙升 - 这是“伽玛”签名。

“GME昨天跳了92％[1月28日]随着呼叫选项卷通过屋顶。 R / WALLSTELETBETS Reddit Crowd已经通过激进的电话选择购买真正倾斜了这款库存，这对其他市场参与者施加了巨大的压力。要将行动置于透视，GME股票期权交易员昨日交换了近150万个呼叫期权合约，只有178,000份的选项。“

但大多数观察家都专注于屠宰短片卖家，而不是选择活动。

在2月24日星期三的一小时内，伽玛浪涌的协调机有效地获得了对股票的控制，并开始向上推动它。在10分钟内停止交易时，呼叫选项的呼叫选项的数量 - 从2:25到超过8000年的合约到超过8000个合约。周四持续的堆，因为溃败现在很清楚。在2月25日开业后上半个小时内交易已经停止了四次。如1月份，余额有利于呼叫选项。

股价上涨了撕裂，这一定必须震惊很多市场知识。像这样的第二次激增是不应该发生的。 （当然会带我吃惊。我首先想到了给我新闻的人必须开玩笑。）

选项“汽油”激起了火灾。交易停止了，但在几个小时后持续的跑步继续下天早上越来越疯狂地。

选项卷不是流动的流畅。 “点火”阶段似乎已经在24:24到下午2:30至下午3:30之间。呼叫选项突然开始在一系列脉冲中崩溃进入市场。呼叫选项卷达到近百倍超过两小时的水平。如果我们检查一个关键的窗口，脉冲清晰可见。

如果我们叠加这些模式，可以清楚地表明，选项交易正在推动股票交易。以下图表有点忙，但消息很清楚：选项卷中的脉冲在股票交易的脉冲之前1-5分钟。

午后过程中的选项和股票体积与股票体积之间的原始相关性约为68％。价格与价格的相关性为88％。驱动选项，驱动共享卷。推动音量，推动价格。

该模式符合“伽马挤压”概念 - 其中选项的激增随后是股票体积的浪涌。 B之前A的相关性和优先级是建立因果关系的两个标准。似乎选项交易正在推动股票交易。它符合选项销售商正在通过购买股票迅速削弱其职位的想法。这肯定是在一个上升的市场中谨慎，其中销售裸体呼叫选项的风险（如果通过购买股份的对冲）随着股价而增加，如本例所示，基于Tesla选项（来自我之前的列）。

为1月爆发的极其不平衡的短岗位在2月份不再到位。

第二次浪涌表明，即使具有大大减少的短暂兴趣，伽玛挤压可以是有效的。 “伽玛”看起来像一个独立的现象。

到目前为止，Reddit群似乎专注于复制GME模板，与具有较大职位的公司。但这种新浪涌表明，其他具有不同股权概况的公司可能很脆弱。尺寸或流动性等因素可能是重要的。我们可能不知道风险因素是什么。

我承认，当“Gamestonk 1”爆发时，我对任何更大的重要性持怀疑态度。它似乎是一次性的，一种特殊的情况。

我已经来看看，两个新因素固有的巨大杠杆率是相互关联的：

使用呼叫选项来驱动准强制性购买 - “伽玛”公式意味着在购买选项上花费的每一美元可以通过畅销书的套期保值行动驱动10或20美元或50美元的股票购买

“群体”因素 - 旧市场网络（法律或以其他方式），也许是几十个参与者;德德德特的R / WALLTELTETBETS据说拥有940万成员。如果即使是一小部分，他们协调他们的努力，他们就可以超越市场

这种杠杆改变了游戏。随着交易商探讨了与这个新乐器的交易探讨，它将是“有趣的”，了解它真正的事情。我不确定他们甚至知道他们的力量。

[我没有试图正式量化这一杠杆。但是，考虑一个例子 - 3月9日星期二在市场收盘时盖章的数据9.想象一下，一群人，10,000名会员，每位成员投资1,000美元的GME $ 270呼吁选项12月12日。3月9个选项的费用是24美元。如果所有选项卖方围栏，它可能会推动1亿美元的股价，然后目前的价格。

他们会对冲吗？ GME 3月9日截至246美元。这是前3天的118美元。如果在以下3天内运行另外100美元，每个选项卖方将在每个选项上损失52美元。我怀疑他们会考虑对冲。

更新：GME于3月10日星期三在300美元以上交易 - 飙升至348美元。赤裸3月12日拨打270美元的呼叫选项将使卖方暴露于56美元的股票。这种选择的卖家非常不可能让自己暴露在这种风险。他们将通过购买股票来覆盖，对冲 - 增加浪涌。伽玛电力！]

杠杆 - 在物理世界 - 可以用来打破东西，撬开它们。喜欢撬棍。伽玛杠杆是一种强大的新战略，以引导股价，从基本价值撬开它。

它是一个更大的画面的一部分，是市场性质的海洋变化。从传统价格和价值概念中分离投资决策的长期煨过程 - 被动指数跟踪和高频交易所促进的，以及其他趋势 - 从理性定价远离有速度，麻醉漂移。随着“伽玛群”这个过程突然变得暴力。 “Gamestonk”溃败在三个小时内完成了传奇的Volkwagen的工程师短暂挤出的工程师才能执行。而现在群体已经表明他们可以再次这样做，即使没有短暂的挤压。

许多事情都在这场风暴中席卷 - 理性价格发现，市场效率，供需均衡......我们必须习惯一种新的市场制度。

撬贩是如此古老的学校。 “猿猴”（因为他们称自己）现在有链条锯。小心。

乔治卡尔霍恩＆＃39;新书是价格和amp;价值：股权市场估值指标（Springer 2020）。 Calhoun教授可以在[email protected]或Twitter @ geocalhoun520