tldr：加密世界中有一种金融工具，如果你是以法定货币计价，它的价值是一个价格，如果你是以加密货币计价，它的价值是另一个价格，这种工具以法定货币计价。
加密世界继续重新定义其价值主张，因此很难反驳不断变化的目标柱，但作为一名加密怀疑论者，我们非常满意地看到，尽管加密市场的所有言辞都清楚地表明，所有参与者都在优化其持有的以菲亚特计价的价值，而不是加密值。没人在乎成为“比特币百分之一百”：人们想成为“百万富翁”。
金融界有一个有趣的“悖论”，叫做西格尔悖论。在这个悖论中，两个财富面额不同的市场参与者会对同一对交易对手提出不同的汇率。
就个人而言，我不认为这是一个悖论，而不是其他两个参与者有不同价格的情况。当我从杂货店买一个苹果时，因为我比杂货店更看重一个边际苹果，所以通过将苹果从他们手中转移给我产生了盈余，具体的交易价格取决于供求关系。没有人会把这称为“悖论”，我相信这与西格尔的悖论是一样的：不同情况下的不同参与者会有不同的交易价格。
这篇博文的相关观点并不是说存在悖论，而是不同的财富面额会导致不同的价格。我偶然发现了一种加密工具，可以计算不同财富面额的价格，并根据市场价格确定市场参与者使用哪种财富面额。
我们可以看到的金融产品是Bitmex的ETHUSD未来系列。这是一件非常奇怪的事情——我相信它们无意中是一个与设计师意图截然不同的产品。
作为一种背景，Bitmex是一种加密本机交换，曾一度是按容量计算的最大交换。这里重要的一点是，他们只接受加密存款，而在我使用它们时，他们只接受BTC作为抵押品（我不确定这种情况是否仍然存在）。因此，这对设计一款允许BTC持有者押注ETH-USD汇率的产品提出了一个非常有趣的挑战。
ETHUSDH22是一份ETH/USD期货合约，以美元结算。30米指数。每份合同每1美元价值0.001 mXBT，目前为0.0028896 XBT。
天真地说，这是一种期货产品，结算到以太坊价格指数，是对该指数未来价值的押注。这就是该产品在一段时间内的交易方式。
但这是错误的，你可以通过计算这一工具的支出看到这一点。一个人将收到与以太坊价格变化对应的BTC金额，因此，如果当前BTC（ETH）价格为B（E），且BTC（ETH）价格变化为B（E），则本合同的报酬为
第一个术语是产品设计师想要的：它是以太坊价格变化的常数倍。完美的
但第二个术语是存在的，也是这个产品有趣的地方：BTC和ETH价格变化的产物。
相关系数约为0.8（使用不同的相关系数，本文的结论不变）
在Deribit，ATM BTC选项的IV为62%，ETH选项的IV为73%。
在撰写本文时，距离未来和期权到期还有27天，约为一年的7.4%。
我想大多数人都没有意识到“IV”数字是对数过程的年化波动率，所以存在一个非线性转换为非对数标准差。这对于cyrpto期权来说很重要，因为IVs足够大，因此修正是非常重要的，尽管在这种情况下，因为到期时间很短，所以没有那么重要。
所以不管怎样，我们预计BTC的stdev为17.0%，ETH的stdev为20.1%，所以：
因此EV[b*e]=0.8*（0.17*b）*（0.201*e）=0.0273*b*e
因此，我们预计这些期货的交易价格将比“正常”期货价格高出2.7%。
还有一个问题需要考虑：OKX三月ETH期货（一种普通的无聊期货产品）的交易价格比ETH现货价格高0.07%，我们预计这将与协方差溢价叠加，总共高出2.8%。
回过头来看，这个产品的回报是与ETH价格变化成比例的比特币数量。所以以美元计算，你得到了一个二阶协方差项。
如果你是BTC计价的，这个产品就简单多了：你收到的钱（BTC）与ETH价格变化成比例，这只是一个标准的期货产品。你不在乎当你获得比特币时，它们的价值会降低，因为你是用比特币来计算财富的。
因此，只有考虑到交易，BTC计价的玩家将该产品以ETE现货价格的0.07%溢价。
同样：美元计价的玩家将为此产品支付2.8%的溢价，BTC计价的玩家将支付0.07%的溢价。
结果是：3月份的期货目前比现货价格溢价3.5%。
同样，这不是正常意义上的“contango”，因为这与ETH期货市场的其他交易方式大相径庭。
很明显，市场对这款产品的估值非常高，对协方差效应的估值非常高，只有菲亚特品牌的玩家才会体验到这种效应。这种影响甚至比我计算的还要大，这就是为什么我说这个结论对小的定价选择是可靠的。
所以你就明白了：市场正在发出一个强烈的信号，即人们同意以菲亚特计价的方式对该产品进行估价。
你可能会说，这是一个非常轻交易的产品，所以现在的证据是薄弱的，但这个产品曾是主要的ETH产品之一，并表现出同样的行为。
你也可以说，加密投资者是存在的，他们根本不知道这个机会，或者缺乏利用这个机会的经验。我可以看到这种情况，因为例如，为了正确地进行这种交易，你需要在期权市场上进行动态对冲。但这里的影响是如此之大（每年36%的免费资金，你可以安全地将其提升到2-3倍），以至于人们会期望精明的玩家找到或支付专业知识来完成这项工作。
因此，最终市场是明确的：当钱在网上时，人们用菲亚特而不是加密来估价他们的财富。