PSA：大多数汇总的VC趋势数据都是垃圾

我们都看过这些故事，可以肯定的是，我们在TechCrunch上都是这些故事的鉴赏家。有关风险投资的趋势数据总是吸引初创公司的创始人和投资者，因为它们会影响建立公司的许多战略和计划。如果种子回合变得更加难以捉摸，也许跳过最后的雇用，扩大跑道，并尝试获得一些收入。如果A系列是新的瓶颈，那么，请在产品和增长方面进行更多投资，以免陷入资本壁垒。如果资金从天而降，则使团队翻倍，使营销支出翻倍，并达到闪电般的规模。

这是关键的市场情报，非常重要。这就是为什么如此令人沮丧，以致于VC轮次的汇总数据是如此糟糕，这真是太糟糕了。

谨在此提醒您：至少在美国，VC轮次没有全面的数据集。而且，随着时间的推移，数据质量只会变得越来越差，尤其是在种子阶段。

这是我多年来一直坚持的主题。美国证券交易委员会（SEC）的D表文件构成了风险投资回合大多数趋势数据的基础，多年来一直在消失。

正如我在2018年的分析中所描述的那样，最大的原因也是一个不那么明显的原因：律师文化从“总是归档”文化到尽可能避免归档的文化的转变。 。

这种文化变革是由创始人和投资者推动的，他们希望让初创公司隐身，而竞争对手则对财务状况一无所知。另外，当发现初创公司有很多现金时，创始人可以避免销售人员大跌眼镜的场面。

当我与律师讨论如何延迟提交表格D时，所有人都对申请的必要性做出了标准的敷衍-直到我们不公开记录。然后，律师们公开了他们绕过SEC证券法规的程度。正如一位律师所言，法律规定是必须的，然后是美国证券交易委员会（SEC）不得不执行的内容。硅谷没有人曾被指控犯有与跳出D档相关的罪行，甚至被判罚款，似乎任何人都没有记忆。

当时一位律师向我描述了他与创始人的原型对话。他没有告诉他们不要提交表格D。相反，他说，几乎所有同行创始人都不会提交证券文书，因此，如果他们遵守法律，将处于竞争劣势。毫不奇怪，绝大多数创始人遵循指导方针。

虽然看起来法律就是法律，但法律的解释方式比法律或SEC法规中所写的重要得多，这实际上与律师的社会学有关。几年前，我曾与一家证券律师谈论公司估值。他向我描述了当时位于美国东海岸的证券律师将如何避免西海岸/硅谷律师将与初创公司一起使用的某些估值技巧。您可以严格遵守法律，而您可以宽松地遵守法律，而这两个团体都没有完全违反法律。

由创始人推动的法律文化的变化是风险投资趋势调查人员面临的困境的一方面。另一个，尤其是在种子阶段，是当今的比赛复杂性。

正如我的同事亚历克斯·威尔海姆（Alex Wilhelm）今早在《 Exchange》时事通讯中所写的那样，另类投资模型对汇总的风险投资数据影响很大。来回回合，可转换票据，SaaS证券化产品，众筹和其他机制已经从ol的“写支票购买”方法彻底改变了种子阶段的投资世界。尽管其中一些形式的投资触发了备案要求，但由于其中的许多模型太新了，鉴于与法规相关的判例法的匮乏，律师一直愿意跳过备案。

最后，通常可以通过在公司及其投资者的相关州管辖范围内提交申请来避免使用D表。尽管看似联邦的证券法（我们谈论SEC比加利福尼亚金融保护与创新部大得多），但现实是，许多证券法仍在州一级实施。这就是说，初创公司可以使用州档案来代替联邦档案，而且这些档案基本上是看不见的，因为除了我和世界上其他几位记者以外，没有人阅读州证券档案。

举个例子，我前不久曾报道过一家很酷的公司，名为Hebbia，它正在重新发明台式机的搜索方式。他们在Floodgate的带领下与许多其他出色的投资者一起筹集了110万美元的种子前融资。现在，转到SEC搜索页面并查找表格D。但是，如果您去了加州DFPI，您会发现2020年9月21日提交了三份申请，总融资额为120万美元。有您的备案。

即使是后期公司，也几乎可以不提交任何D表文件。以DoorDash为例，去年刚刚进行了一次IPO。如果您在SEC数据库中搜索“ DoorDash Inc”，则不会找到Crunchbase确定的公司11轮风险投资中的任何一份D表格。向美国证券交易委员会（SEC）提交的第一份文件是其最初保密的草案注册声明草案，将于2020年初首次公开募股。现在，如果您再次访问加利福尼亚州的数据库，您会发现文件可以追溯到2016年，我认为这是五年限制网站的搜索功能。

使用州立档案没有错，违法或不道德-这只是当今开展业务的标准方式。但是，除了联邦D表格备案之外，很少有行业数据集可以考虑每个州的证券备案数据库。有50个州，其中许多州（看着您的佛罗里达州）几乎对研究人员和调查人员来说都是不可穿透的。

因此，如果围绕备案的法律文化发生了变化，更多的回合正在使用其他投资模型，并且初创公司没有联邦备案，那么分析师应该怎么做？

好吧，他们尝试通过使用TechCrunch，Twitter对话，初创公司的自我报告数据，律师和会计师的调查等网站公开报告的信息来扩充自己的数据集，以弥补这种稀疏性，并尝试通过统计方式估算出多少轮鉴于他们手头上的信息有限，因此实际上无法进行。例如，如果律师报告的回合数增加了15％，我们可以大致估算出在给定的一年中进行了几轮。

至少是这个主意。不幸的是，由于没有管理数据集可与我们的估计值进行比较，因此实际上没有办法测量这种方法的不准确性。

未透露多少回合？我们无法计算出无法计数的数字，但是我估计涉及整个行业的数字大约是种子轮数的50-60％，A / B系列轮数的三分之一，而随着公司的发展，百分比下降了（在某个时候，表格Ds解决了公司在证券文书工作和减轻法律风险方面的许多问题。

甚至政府也没有比我们更好的数据。上周《华尔街日报》（Wall Street Journal）上的一个故事讲述了司法部如何调查从中国投资者那里获利的初创公司。美国司法部没有利用某些秘密数据库来识别所有对公众隐藏的投资者。他们不认识自己！从文章：

创业投资不受上市公司要求披露的许多信息的约束。去年，Cfius推出了新的机密提示线，以帮助达成交易。初创企业高管和律师说，在某些情况下，公司已经警告Cfius竞争对手与外国投资者的联系。

（最后一点是如此多汁–很好地提醒我们，如果您想同样地击败对手，我们也有“安全投降”）。 归根结底，风险投资趋势数据很有趣，而且是关键的市场情报，可能在非常高的水平上是正确的。 市场研究人员和数据公司以准确的方式全面分析市场的能力受到巨大限制。 每个人都尽力而为，但是现实是，如果初创公司不必披露其投资者数据，那么实际上没有其他信息来源。