中国对其科技巨头的镇压可能适得其反，使北京的消费部门受到严重损害，芯片和机器人公司增长缓慢

在超级英雄电影《复仇者联盟3：无限战争》中，反派灭霸打了个响指，宇宙中的一半生命瞬间消失。在过去几天大跌之后，对于某些中国教育和互联网科技股的投资者来说，这听起来可能非常熟悉。几个月来，针对中国互联网科技公司的监管纷争愈演愈烈，显然有几个驱动因素：其中包括真诚地努力遏制损害小企业和 IT 新贵的反竞争行为，精英们对蚂蚁金服等公司的金融和媒体影响力的不满和阿里巴巴，以及北京对数据安全的担忧。但也许最令人信服的解释是，中国政府自己多次阐明，北京强烈希望更多的投资流入它认为真正的技术，如微芯片、电池、机器人和先进材料，而不是继续忍受什么它在互联网软件平台等领域称之为“资本的无序扩张”。当然，这是股市本身的结论。自上周五以来，阿里巴巴和腾讯在香港分别下跌了 9% 和 11%，而国有控股的中芯国际和华虹半导体分别上涨了 25% 和 22%。所有这些在理论上听起来都很棒。问题是，它可能行不通，特别是因为像中芯国际这样有国家支持的老牌企业在国内的许多优先领域都根深蒂固，而且在许多情况下，财力雄厚的外国竞争对手在国外拥有强大的技术领先地位。如果它不成功，北京可能会发现它已经严重损害了其最具活力的行业之一——以及大量的就业机会——以换取一群平庸、增长缓慢的芯片和机器人公司。例如，想想中国最大的互联网公司的投资资本回报率，与北京多年来一直在推动的微芯片和电池等领域的投资回报率相比，结果喜忧参半。 FactSet 的数据显示，在 2016-2020 财年，阿里巴巴和腾讯的平均投资回报率分别为 18.9% 和 19.5%。中芯国际和华虹平均为 3.6% 和 7.4%。电池冠军当代安培科技 (CATL) 的平均占比为 15.5%，但在大幅削减补贴和允许 2019 年真正的外国竞争之后，这一比例已缩减至 10% 左右。 现在想象一下，未来十年中国将生产大量华虹和CATL，但不再有阿里巴巴或字节跳动。对增长、就业和债务的影响可能很大。

当然，资本密集型制造商一旦到达技术前沿并获得真正的市场支配力，就没有理由不能产生超额回报。看看英特尔或华为，它们多年来取得了可观的回报。一些优先领域的中国公司表现良好。例如，中国著名的机器人公司深圳汇川去年的投资回报率为 20%。另一方面，华为成功的部分原因是它可以自由地利用美国技术，并且可以轻松进入全球出口市场。 Inovance 于 2003 年问世。未来的华为或中国英特尔将发现自己面临着截然不同的全球格局。对就业的影响也可能很大。除了去年中国的工厂因成为镇上唯一的游戏而得到提振外，中国自 2012 年以来的所有净就业增长都来自服务业。这部分反映了一件好事——制造业生产力的提高，意味着每单位产出所需的工人减少。但强行将更多投资转向资本密集型制造业对帮助已经很难找到工作的应届毕业生无济于事，尤其是如果这些努力产生了平庸、增长缓慢的公司，而不是技术冠军。北京将其互联网技术领域的反竞争做法视为一个主要问题是正确的。但是当政府开始相信它可以随意创造或摧毁整个行业时，事情很容易出错。而私人资本的“无序”扩张，为国家和人民创造了巨大的财富。有一句官方发言人喜欢的中国谚语浮现在脑海中：捡石头砸自己的脚。在英语中还有另一个：用脚射击自己。