如何进行天使投资，第一部分

这是我们先锋播客的预告，我们在这里讨论创业和天使投资。

海军：大家好，我是海军和尼维。我们将谈论一些与我们过去讨论过的非常不同的事情。

那时候，我们做“风险黑客”(Venture Hack)，这完全是关于风险投资和帮助创业者筹集资金的博弈论。后来，我们谈到了“如何致富”，这是给一般创业人士提供的关于财富创造的一般性建议。现在我们要谈谈天使投资。

我们预计这个播客最能引起那些身处技术中心、已经开始投资但还不是专业人士的人的共鸣。因此，全新的天使、风投和创始人都在涉足其中。

假设你住在硅谷，或者你在上海或北京，或者你在班加罗尔，或者你在伦敦，或者你在纽约-你可以接触到很多有趣的科技公司；你从事科技行业，赚了一些额外的钱，或者筹集了一些钱。怎样才能成为一名优秀的投资者？

本播客假定您对投资有一定的了解。这不会是一个冷淡的开始。我们可以向你推荐一些资源，让你从头开始。保罗·格雷厄姆写了一篇名为“如何成为天使投资者”的文章。风险黑客有“如何成为天使投资者，第2部分”。有一门课程叫“未来投资者”。您可以查看所有这些基础知识。

在这次谈话中，我们将集中讨论更高级的话题。我们将讨论一些问题，比如如何确定什么是公平估值；过桥融资的陷阱是什么；按比例融资是如何运作的；当有风险投资领先的时候，你如何挤进融资；当联合投资者提供有价值的信号时，而不是他们只是在谈论自己的账簿；如何快速评估市场和初创公司；你是应该专注于单一垂直市场，还是应该多元化进入多个垂直市场。

这个播客公开了我们在斯皮尔黑德(Spearhead)教授的内容，这是我们创建的一个基金，旨在培训下一代天使投资者。它给创始人提供支票簿，提供指导，并教会他们投资技能，这对他们的一生都是有价值的。

海军：现在，这是互联网，这是美国，所以我们必须给你一些免责声明。天使投资是一种很好的赔钱方式。有一句古老的俏皮话，“怎样才能成为百万富翁？”从亿万富翁开始，开始投资。“。如果你不知道自己在做什么，或者你的时机不对，或者你只是运气不好，这是一个很好的赔钱方式。

纳瓦尔：这不是投资建议，但如果你已经从事这一职业或有天使投资的爱好，你可能会发现这一点很有用。

和合：和其他人一样，我们的建议是善意的，但在这个过程中，我们可能最终会各执一词。

我们说的一些话是推测的，但它会被当作事实来陈述。我们说的其他一些事情将是完全错误的。

海军：我们的建议可能很快就会过时，因为技术变化很快，投资生态系统也是如此。十年前，Y Combinator是全新的；AngelList甚至还不存在；第一轮资本平台(First圆形Capital Platform)还没有；安德森·霍洛维茨(Andreessen Horowitz)也不在那里；对冲基金没有太多后期投资；还有更早上市的公司。所以市场是非常不同的。

和合：这是天使投资的一种独特方式。我们将要谈论的事情有时可能对我们有用，但其他人可能会用完全不同或相反的策略得到类似或更好的结果。

海军：我们非常关注旧金山和硅谷的早期科技初创公司。其中很大一部分不会转移到其他地方。我们将要讨论的每件事都有许多重要的例外。

尼·维：我们还将讨论我们个人投资的初创企业和基金，以及我们在其中拥有财务利益的公司。

海军：我们也在不断地改变我们的想法和学习。这就是聪明人的所作所为。我们的头脑中同时存在着矛盾和对立的想法。我们有很多经常相互矛盾的观点。“这不是数学，也不是科学，也不是方程式，我们总是在改变我们的观点。”正如马克·安德森(Marc Andreessen)所说，“强烈的观点，松散的观点。”

海军：正如安德森所说，我们正在经历一个独特的时代，软件正在吞噬世界。我们正在经历一场相变，技术正在被所有人采用，而不仅仅是知识工作者。

这一转变创造了技术领域的淘金热时代。如果你是科技行业的一员，并且住在科技中心之一，那么你已经在成为一名好投资者的道路上走了一半。这是战斗的一半。你很适合天使投资。

这样的枢纽屈指可数。如果你非要问，那你很可能不在其中。这通常是显而易见的。至少会有数百家初创企业，其中包括一些成功退出让投资者致富的初创企业。

如果你不是在一个科技中心，机会对你来说是非常不利的。

如果你在科技行业，但不在科技中心，你应该考虑搬到科技中心-除非有强有力的生活方式原因让你远离，比如家庭或生活质量，这在科技中心之外往往更高。

你可以远程做这件事，但机会对你不利。你不会有信任网络；你不会看到足够的交易流。在这种情况下，通过代理通常更好，比如投资一个值得信赖的朋友的风险基金，或者通过AngelList，或者来参加YC演示日(YC Demo Day)。

和合：你认为这个建议只适用于硅谷的人，还是适用于纽约？它适用于西雅图吗？奥斯汀?。中国?。班加卢市？

海军：我想它可能适用于世界上二十多个城市。其中一些城市正在崛起，这让情况变得更加复杂。西雅图和奥斯汀可能很稳定，你可能会在那里找到划算的东西。但你需要接触到所有的东西，并意识到这座城市每年可能只会产生一到两家伟大的公司。

硅谷稍微宽容一些：每年大概有20到30家伟大的公司诞生。你只需要投资其中的一家--尽管你必须在更大的公司池中找到它们。

像印度的班加卢市，甚至马来西亚的吉隆坡，都可能是后起之秀的城市，但时机很难把握：这里的科技产业会在这个时候突围吗？如果你在澳大利亚投资了Canva或Atlassian，那就太棒了。但如果不是这样的话，就没有那么多的池子可用了。

与此同时，在科技中心之外，你的回报可能会高得多。由于竞争较少，估值往往较低，因为风险较高。

你不会想呆在一个没有优秀初创企业历史的城市，在那里你一年只看到一到两家初创企业，而且你要支付硅谷的价格，因为他们的估值低于他们在YC演示日看到的估值。

在旧金山、纽约、北京、上海或孟加卢市开始学习要安全得多，也更容易。职业球员可以在伦敦、奥斯汀、西雅图、丹佛、博尔德和芝加哥等地打球。

任何低于这个数字的东西，你最好知道你在做什么。我们在AngelList上看到了一个现象：天使们在当地投资于一个没有产生优秀科技初创公司的城市，结果却投降了，开始投资旧金山湾区的初创公司，因为他们看不到其他城市的质量或回报。硅谷的回报要高得多。

妮可：创业中心正在运作的最佳指标是什么？是出口吗？它是一个由其他天使投资者组成的蓬勃发展的社区吗？

中心发展的典型方式是这样的：创始人创办一家公司，公司运营良好，创始人和员工通过IPO或收购致富-然后他们开始投资于他们的朋友和同事。他们对早期投资感到放心，因为他们是通过科技初创公司赚钱的。他们想把这笔钱重新投入到科技初创企业中。

但有很多错误的开局。天使投资者会突然出现在一个地区，投资一大批公司-但随后这些公司就会陷入困境，因为那里的A系列或B系列风投太少了，无法对它们进行投资。风投们进来，支付较低的估值，通过将他们转换为普通股并将权证放在首位来消灭早期投资者。

因此，与其他市场相比，融资市场在某种程度上是反向发展的。风险最低的投资是公司上市前的夹层融资。接下来是D系列和C系列。B系列的风险更大，A系列的风险更大。风险最大的是首轮上市前的天使投资。

因此，以一种奇怪的方式，天使投资应该是新中心最后发展的东西。但情况并不总是如此。如果一家公司能用天使资金突围而出，那么无论它在哪里，后期资金都会找到它-或者公司可以转移到拥有后期投资者的成熟中心。但是，在天使投资和下一个投资者之间有很大的资金缺口，所以公司必须在天使投资上走得很远。

纳瓦尔：天使投资的回报很有趣。有这样一种迷因，天使投资者损失了所有的钱，风险投资是一项可怕的业务。如果你把世界各地的风险投资和天使投资加在一起，这是真的。但是，如果你一直专注于技术中心，这在很大程度上是不正确的。

在硅谷，一个有能力的天使投资者如果接入了一个良好的网络，知道自己在做什么，并拥有广泛的投资组合，在十年内可能会赚到他们钱的3到10倍。这可是个不错的回报。不过，请记住，投资者在每一项投资中都投入了大量的具体知识和劳动力。

这些收益被认为是资本收益，通常税率低于收入。这在一定程度上是因为它是对公司收入征收的次要税；它已经在公司层面上征税了。

天使投资者也有税收减免，从美国的合格小企业股票免税到英国和其他国家非常优惠的税收减免。

从税收优惠的角度来看，如果你愿意容忍高风险和流动性不足，那么很难看到任何其他资产类别能像耐心的、多元化的、插电式的天使投资者一样，从你的资金中获得如此多的原始回报。

一种思考方式是：市场效率越低，基础资产创造的财富越多，你就会过得越好。例如，艺术并没有真正创造那么多财富；它更多的是一种避税和投机工具。葡萄酒也是如此：资产本身不会产生太多财富，但基础市场的效率非常低；因此你可以更容易地赚钱。

赌博实际上摧毁了财富。因此，这不是一个很好的资产类别，除非你拥有赌场，在这种情况下，你比其他所有人都有优势。

天使投资很奇怪，因为很少有人能参与其中。很少有人拥有技术诀窍、地理位置、资金、风险水平和耐心。但与此同时，基础资产正在改变世界。

我在硅谷看到很多人本可以成为优秀的天使投资者-他们从事科技行业，可以获得交易流-但却把时间花在了其他事情上。他们花时间思考宏观经济学：如果美联储降息怎么办？与中国的贸易战发生了什么？或者他们在做空股票、投资经济特区或炒作房地产。

我有一个朋友，他是一位很棒的风险投资家，兼职经营着一家租赁公司。我对此嗤之以鼻。你住在金矿里，人们在你旁边挖黄金。这个行业的回报比其他任何行业都要高。你太了解它了。你有专门的知识。但你对科技行业的更多投资来自于你自己对该行业的熟悉，你对此不屑一顾。

如果你在科技行业，你应该加倍努力。就今天而言，我不知道地球上还有更好的行业或更好的地方可以投资。

海军：科技行业仍然被低估。与庞大的华尔街相比，人们过去常常认为沙山路是一条漂亮的小死水。现在人们认识到沙山路是一个重要的地方，尽管华尔街仍然占据着头条新闻。

如果你在投资IPO，你实际上是排在最后一位。

越来越明显的是，沙山路生产的技术创造了美国的大部分财富。这些财富起源于这里，并传播到其他地方。华尔街的金融家现在来到硅谷是为了在他们来到华尔街之前投资公司。

到一家公司上市时，你可以打赌，任何有人脉、有胃口、有投资技能和资本的人都会尝到它的滋味。因此，如果你在投资一家科技公司的首次公开募股(IPO)，你实际上是排在最后一位。这并不是说你赚不到钱，但几率更低，因为水果被采摘了很多次。

和合：最后一批在正确的时间坐在正确的地点的金融家-我们称他们为华尔街。这是人们过去为他们的初创企业获得资金的地方。当时，除非你有了上市的指标，否则没有其他的融资市场。

硅谷正在变成新的华尔街，只是它没有那么正式、有组织和细分。摩根大通和纳斯达克(NASDAQ)还没有出现。

海军：这将与传统智慧背道而驰。普通人应该为退休存钱。但我从来没有打算存任何东西；我几乎把所有的东西都重新投资了。

在经济学中，有储蓄等同，S=I，储蓄等于投资。如果你为401(K)计划缴费，这些钱就会再投资到“安全”但没有生产力的社会部门，比如政府。

你在投资机动车管理局和国防部。他们的回报并不壮观。本质上，这只是他们在枪口下可以从纳税人和外国人那里拿到的任何钱。

如果你在科技行业，通常情况下，重新投资该行业是更好的选择-特别是如果你很年轻，可以实现多元化。

投资于你周围最聪明、最优秀、最聪明的人，而不是那些在遥远国度有着遥远动机的人，他们已经有数万亿美元的资本流入，没有你的邻居那么有动力。

当你的爱尔兰共和军中的5万美元被投入美国国债时，对美国政府来说不会有什么不同。但是，投资5万美元给街上的一位企业家将改变他们的生活。

如果你能找到10到50个这样的投资，其中一两个可能会得到回报，前提是你听了我们的话，并在此过程中积累了技能。

我的大部分净资产都是非流动性的，投资于初创公司。但我晚上睡得很好，知道数以百计的优秀企业家团队正在努力工作，建造可能大规模并改变世界的东西。

这些团队包括一些世界上最优秀的人才：曾就读于顶尖学校的创始人、程序员和设计师。他们利用风险资本、没有边际复制成本的产品和最现代的分销方式。

只需要几家这样的公司，整个投资组合就会平衡。如果你投资100家公司，其中一家产生1000倍的回报-这并不是闻所未闻的-其他99项投资可能会变成零，你仍然会看到10倍的整体回报。

随着冲击越来越大，投资变得更有意义，而创办公司就变得不那么有意义了

海军：和其他行业一样，在技术领域赚钱的最好方式是拥有一家企业的一部分。“出租你的时间是不会致富的。你必须拥有股权--企业的一部分--才能获得财务自由。“。

你如何在一家企业中获得可观的股权？其中一个典型的模式就是自己开公司。不过，这也有不利的一面。首先，这是一项压力很大、令人精疲力竭的工作。其次，你成功的机会不大，很少有公司能成功。你可能不得不重新回到本垒打，打几个回合。

另一种经典的方式是被认为是一名非常有能力的执行者，这样当下一家成功的公司进行扩张时，你就会接到电话。当Dropbox的下一个优步(Uber)的创始人打电话给他们最喜欢的投资者说，“嘿，你们现在能招募到的10名最好的工程师是谁？”时，你希望自己的名字出现在名单上。

在其他公司做得很好的人可以获得相当大的股权，加入一艘已经解决了产品市场匹配问题的火箭。

最后，你可以作为投资者致富。随着点击量越来越大，回报变得越来越非线性，作为投资者变得更有意义，而作为创始人更没有意义。

这是因为上行是非线性的。当你投资一家初创公司时，你可以获得100倍、1000倍、5000倍、10000倍的回报-例如，如果你参与了Facebook的种子融资。你会拥有更多自己公司的股份，但你可能只会获得10倍或100倍的回报。

人类的大脑并不能理解非线性。这样做的人-比如保罗·格雷厄姆(Paul Graham)和彼得·泰尔(Peter Thiel)-最终成为亿万富翁的投资者，而不是通过他们自己创办的公司。

现在，成为一名创始人比投资更有成就感。许多投资者告诉我，他们希望自己正在建造一些东西。成为一名创始人会让你有更深层次的使命感。有一种团队精神和真正的参与感。

另一方面，领先的公司会让你疲惫不堪，很快就会变老。作为一名创始人，你的整个人生都是一条非常艰难的道路。大多数人没有这方面的体质。

天使投资是你在50岁、60岁、70岁时可以做的事情。这是你可以兼职做的事情，如果你部分退休了，或者带着新生的孩子休假。这是一种当你不能像以前作为企业家那样发脾气时赚钱的方式，无论你是专注于你的家庭，有健康问题还是仅仅是累了。

和合：随着年龄的增长，你的判断力、获得资金和交易的渠道也会增加。学习需要很长时间，但投资是为数不多的可以提高到死的职业之一。

海军：沃伦·巴菲特是这个星球上最富有、白手起家的人之一，因为他在很长一段时间里一直在复利资本。他在10岁、11岁、12岁的时候就开始阅读年报，现在他仍然很强壮。如果他起步晚了，他就会远离福布斯排行榜的前400名，因为复利的魔力不会奏效。

有一句名言，“试着对每件事都有所了解，对某件事的每件事都有所了解。”从这个意义上说，既能成为创始人，又能做一些投资，这是一件很棒的事情。

妮可：为创始人更新这句话：专注于你的工作，投资于你的人脉。

没有投资者会把所有的鸡蛋都放在一个篮子里-你为什么要这样做呢？精明的投资者并没有试图找到产品与市场契合的解决方案。相反，它押注于许多合理的解决方案。

你需要筹集资金，随着时间的推移培养判断力，并获得正确交易的机会。

海军：投资需要具备的三个要素是资本、判断力和交易流。

为了获得资本，要么你自己赚钱投资，要么你从别人那里获得足够的信任来投资他们的资本。

有时你会挠头说，“这个人在风投行业怎么样？”通常，他们拥有家族财富或嫁给了金钱；或者他们为别人管理资金；或者他们有一个亿万富翁朋友；或者他们有机会获得一大笔基金，而这笔资金让他们进入了这个行业。

在先锋，我们培训创始人进入。

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