为什么这么多无利可图的公司是今年表现最好的股票？

以下是乔尔·格林布拉特(Joel Greenblatt)在与巴里·里索尔茨(Barry Ritholtz)合作的商业大师节目中提供的一项。

如果你买下每一家2019年亏损的市值超过10亿美元的公司，那么它们大约是261家，而你买下了每一家公司，今年到目前为止，你将上涨65%。

这是一个疯狂的数字，所以我想在这个问题上做更深入的研究。使用YCharts的数据，我研究了罗素3000指数(Russell 3000 Index)2020年的股票回报率，这些股票的市值至少为10亿美元，最新年报的净收入为负值。

这些亏损公司中几乎五分之一的公司今年涨幅达到100%或更高。这份榜单上有一些涨幅巨大的公司，包括Overstock.com(+1055%)、特斯拉(+429%)、佩洛顿(+348%)和现代(+285%)等公司。

但这些亏损公司也有大量的大输家。其中超过四分之一的股票今年下跌了10%或更多，而近50只股票在2020年下跌了30%或更多。

有三种不同的方式来看待大赢家在无利可图的公司中的盛行情况：

(3)这对一些公司来说是有道理的，但另一些公司将会得到报应。

Stratechery的本·汤普森(Ben Thompson)写了一篇关于最近雪花公司(Snowflake)公开募股的文章，这是有史以来规模最大的软件IPO。尽管上半年亏损近1.8亿美元，但该公司目前的估值接近700亿美元。在你理解为什么雪花现在亏损是有意义的之前，试图平方这个等式在表面上是没有意义的。

汤普森将SaaS(软件即服务)的商业模式描述为：“与其说你在销售一种产品，不如说你创造的年金的终生价值远远超过了你为购买它们所支付的任何费用。”

对于这种类型的商业模式，与直觉相反的是，假设他们能够建立这种未来收入的年金流，亏损可能是一件好事。汤普森解释说：

在Snowflake的业务环境中考虑这一点：数据仓库的整个概念是它几乎包含公司的所有数据，这些数据(1)必须出售给公司的最高层，因为只有当公司中的每个人都贡献他们的数据时，您才能获得全部好处，(2)一旦数据进入数据仓库，将非常困难和昂贵地将其转移到其他地方。这两点都表明，雪花应该在销售和营销上花更多的钱，而不是更少：

考虑到数据一旦导入，哪里也不会去的事实，数据仓库本身就有很大的生存期价值。

为此，雪花是一项有吸引力的投资，不仅因为它令人瞠目结舌的增长数字，还因为它令人瞠目结舌的亏损。这正是你希望在一家销售锁定的企业中看到的，雪花的IPO如此巨大的成功也就不足为奇了。

当你通过这个镜头来看事情的时候，很有可能某些企业在2020年会看到非同寻常的收益，尽管是亏损的。股票或企业的现值来自其贴现的未来现金流。因此，投资者担心的不是当前的现金流，而是现在的支出将如何影响未来的现金流。只关注当前业绩的投资者只见树木不见森林。

如果其中一些公司对未来的预期达不到预期，其中许多股票的问题就会出现。

格林布拉特认为，世界上的亚马逊和谷歌不一定会回归地球，但人们押注的是这些公司将成为世界上的下一个亚马逊和谷歌：

我认为泡沫不在谷歌、亚马逊和-亚马逊。这些都是我们有生以来见过的最好的生意。

市场上的泡沫出现在我之前谈到的数百家公司中，人们会认为这些公司将与下一个亚马逊、谷歌和微软押韵。不可能有数百家公司这样做。所以我想这就是报应所在。

你不应该对这么多SaaS公司看到股市大幅上涨感到惊讶，尽管他们的业务出现了巨大的亏损。这就是这些企业的本质，那些坚持使用旧的基本估值框架的人很可能错过了其中许多公司的机会。

但当投资者将其中许多股票的预期定得过高时，你也不应该感到惊讶。效仿亚马逊、微软、谷歌、苹果和Facebook并非易事。这些都是世界上最大、最好的公司，这是有原因的。

因此，散布有关公司巨额亏损推动股市上涨的恐惧言论是错误的，但并不是每个人都能成为下一个亚马逊。